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曲美家居:拟要约收购EKORNES助力全球化启航 买入评级

2018-06-26 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:汪达

[摘要]

Ekornes要约收购完成后将进一步完善公司产品矩阵公司拟联合华泰紫金以现金要约收购挪威上市家居公司EkornesASA至少55.57%股权,至多为标的公司全部已发行股份,按照90.5%股权比例测算,交易最高支付36.77亿人民币,公司拟非公开发行募资不超25亿元用于要约收购事项。Ekornes是历史悠久的挪威国宝级家具企业,产品定位偏中高端,收购完成后有望与曲美原有产品形成优势互补。


Ekornes注重生产技术研发,盈利能力较强,财务指标稳健标的公司持续推进工业4.0建设,不断提高生产自动化和智能化水平,积极研发新产品,构筑技术壁垒,销售毛利率近三年来都保持在70%以上,体现其优秀的产品力。2018年1季度标的公司收入同比增长2.8%,受益于费用率的下降,净利润同比增长48%。


公司渠道建设稳步推进,“新曲美”战略加速落地根据公司年报披露信息,基于渠道加速计划,公司将在2018年新开“你+生活馆”70-80家、“居+生活馆”100家、“B8定制生活馆”100家,同时将加大与地产渠道、电商平台等渠道合作,构建立体渠道体系。“居+生活馆”产品研发针对三四线消费者需求,有望带动全年销售收入稳步增长。


看好公司原创设计底蕴,基于产能释放及渠道挖潜产品原创设计在行业内形成天然竞争壁垒,借助“居+生活馆”实现渠道下沉,加大“你+生活馆”开店密度有望快速提升市场占有率。预计公司2018-2020年分别实现主营业务收入26.71、33.88、43.19亿元,归母净利润分别为3.19、4.10、5.24亿元,当前股价对应2018年17.55xPE,基于生活馆渠道实现多品类协同,暂不考虑并购影响,维持公司买入评级。


风险提示经济增速下行导致消费者购买力下降;房地产增速超预期下行影响地产后周期行业;全品类大定制产品升级低于预期,居+生活馆开店不及预期。


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