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小天鹅A:长期看好中高端顺利转型 买入评级

2018-07-28 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:唐凯

[摘要]

Q2预期较为悲观。产业在线数据显示,2018年5月美的系内销量、外销量增速分别为3.5%、11.0%;1-5月美的系内销量、外销量增速分别为11.0%、-6.2%;市场对公司Q2的内销量及业绩表现预期较为悲观。一方面,是因为Q2是洗衣机销售的传统淡季。另一方面,公司Q2主动对线下市场产品结构优化升级,且线下市场占公司营收比重较高,因线下市场提价导致销售短期受阻;最后,海尔今年加强了对市场份额的诉求和考核,这也使得公司争夺小品牌的市场份额的难度有所较大。


短期看好Q3边际改善。一方面,消费者对产品价格调整的接受程度会随着时间逐步好转,Q1公司对线上市场有所调整,单季线上市场增速环比下降较为明显,而Q2随着消费者对产品提价的接受度提高,线上市场增速已经出现环比改善。因此,预计线下市场Q3也会迎来环比改善;另一方面,公司也认为洗衣机中高端调整的节奏太快,此后在销售策略上会平衡产品量价,此前砍掉的低毛利率的产品在三四季度会推出美的品牌的洗衣机作为补充,这将会丰富公司产品在各价格段上的SKU,增强产品竞争力。


长期看好中高端顺利转型。一方面是因为洗衣机行业消费升级趋势明显,滚筒及洗烘一体机,大容量洗衣机占比持续提升,行业的消费升级为公司的中高端转型提供了有利的支持。另一方面,洗衣机行业具有品牌稀缺性,目前除公司和海尔外,还具备一点竞争力的仅有西门子、博世。


但长期看外资品牌的新品迭代速度,以及渠道运营能力都明显弱于国内领导品牌。品牌稀缺性有利于公司顺利完成中高端转型。最后,目前洗衣机CR3已经接近空调行业CR3,龙头品牌的份额提升空间已然不大,长期来看,无论是海尔还是小天鹅,预期都将会追求提升产品均价,通过中高端升级来维持增长。中高端转型完成之后,一方面增强公司的产品竞争力,另一方面,将有效降低龙头之间在产品价格层面的竞争,在原材料价格稳定的背景下,预期盈利能力将加速提升。


盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为3.07元、3.82元、4.77元,对应的PE分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。


风险提示:竞争加剧,人民币汇率大幅波动,原材料价格大幅波动

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