新闻|股票|评论|外汇|债券|基金|期货|黄金|银行|保险|数据|行情|信托|理财|区块链|汽车|房产|科技|视频|博客
|直播|财道
|农金
股票首页 > 研究报告

三棵树:行业整合中弯道超车 买入评级

2018-07-29 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:王钦

[摘要]

公司主营装修漆等节能新材料,在建筑材料细分领域极具竞争优势。以价格优势加速工程端市场渗透,规模效应弥补价格差异,零售端高毛利保证盈利与现金流,工程零售齐发力,实现业绩高增长。


支撑评级的要点涂料行业需求两位数增长,进口替代空间大。近十年来涂料行业保持13%复合增速,其中建筑涂料略高于行业。未来需求主要来自新房市场和重涂市场。目前国内市场集中度偏低,外资品牌占主导,内资品牌增速更大,考虑环保政策趋严,未来内资龙头企业进口替代空间巨大。


专注墙面涂料,工程零售齐发力。公司墙面涂料收入占比从2011年的50%提高至78%,主营业务专注。2011年以来,公司收入年均复合增速24%,其中工程墙面涂料增速53%,毛利率40%左右,为大力拓展业务,成本上涨内部消化,所以近两年毛利率有所回落;家装墙面涂料增速19%,毛利率基本稳定在57%,成本上涨完全转嫁给下游客户。


业务布局发达区域,成长性可期。公司约六成收入来自华东和华南,预计这两个区域需求潜力最大。公司新增产能主要布局在福建、安徽、河北等沿海发达市场,未来产能投放后,产品销售好于其它区域概率大。


产能扩张幅度大,股权激励激发内生动力。根据公司公告的产能计划,将从目前30万吨增加至100万吨左右,资本开支约三四十亿元。目前公司现金扣除短期借款后,基本无负债,加上每年2亿多的经营现金流,能承受较大资本开支。2017年公司进行股权激励,解锁条件为,以2017年度业绩为基数,2018-2020年净利润增长率不低于30%/69%/120%,彰显公司对未来业绩增长的信心与决心。


评级面临的主要风险原材料价格波动、房地产调控、应收账款回收风险。


估值预计未来三年归母净利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.4亿元;对应EPS分别为1.92元、2.65元和3.35元。相比同行业估值较低,参考未来利润增速目标市盈率为35倍,给予“买入”评级。


查看本报告全文PDF

数据推荐

目标涨幅最大股

更多

股票简称 最新价 目标价 目标涨幅

机构强烈推荐股票

更多

股票简称 机构名称 评级类别 报 告
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐

机构给予买入评级板块

更多

板块名称 机构名称 报告时间 报 告
广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

更多

板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04