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宏发股份:汽车电力相对承压 增持评级

2018-07-31 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:沈成

[摘要]

公司发布2018年中报,营业收入同比增长10.80%,盈利同比下滑9.00%,低于市场预期。我们预计公司通用、高压直流等板块将保持稳步增长,电力业务未来有望迎来向上拐点,下调投资评级至增持。


支撑评级的要点上半年盈利下滑9%低于预期。公司发布2018年半年报,实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归属上市公司股东净利润3.67亿元,同比减少9.00%,对应EPS为0.49元。公司半年报业绩低于预期。


通用与高压直流继电器产品表现较好。上半年公司通用继电器产品受益于空调市场较好等因素,累计出货额同比增长22.50%至15.1亿元;高压直流继电器继续呈现快速增长,出货同比增长36%至1.6亿元。低压电器业务表现良好,实现出货额2.6亿元,同比增长20.5%。此外,工控继电器与信号继电器产品保持平稳增长,分别实现13.80%和16.40%的出货额增速。电力继电器与汽车继电器业务出货额受国网招标规模下滑、汽车行业进入调整期等因素影响,出货额分别同比下降12.6%和1.6%。我们判断随着电表新标准的投入使用,电力业务有望逐渐迎来向上拐点。


毛利率同比下降,财务费用有所降低。公司上半年毛利率为38.20%,同比下降3.93个百分点,相比于一季度的39.61%也有所下降;其中继电器产品毛利率同比下降3.75个百分点,电气产品毛利率同比下降7.47个百分点。公司上半年汇兑收益约678万元,相对于去年544万元的损失有明显好转,带动财务费用同比下降约27%;但同时公司远期外汇合约损失约1,535万元,损失额同比去年增加1,323万元。


评级面临的主要风险下游需求增速不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。


估值由于公司汽车继电器业务增速减缓,同时考虑汇兑情况好转,加之转增股本前期已经实施,我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至0.97/1.20/1.45元(原预测为1.62/1.96/2.35元),对应市盈率23.2/18.8/15.6倍,下调投资评级至增持。


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