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小天鹅A:期待产品线调整后业绩恢复良好增长 买入评级

2018-08-08 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:曾婵

[摘要]

短期产品线调整,导致收入、利润增速放缓2018H1公司实现营业收入120.6亿元(YoY+14.1%),归母净利9.0亿元(YoY+23.3%),毛利率26.6%(YoY+1.0pct),净利率7.5%(YoY+0.6pct)。


2018Q2公司实现营业收入52.4亿元(YoY+7.5%),归母净利3.9亿元(YoY+17.0%),毛利率25.7%(YoY+0.2pct),净利率7.5%(YoY+0.6pct)。


2018H1收入增速环比放缓,分地区,内销收入87.5亿元,同比增长17%,2018H1内销增速环比2017H2放缓12pct,主要原因:公司为提升品牌形象,特价机产品型号减少,中高端机型增多,所以短期来看,内销量增速环比下滑。2018H1外销收入24.6亿元,同比增长12%,外销收入增速环比放缓16pct,主要原因:2018H1人民币对美元汇率大幅波动,影响企业接单。


利润增速快于收入增速,主要原因:1)产品结构升级趋势持续,毛利率同比持续提升;2)财务费用率同比下降1.6pct至-1.9%,具体来看2018H1获得汇兑收益1867万元,去年同期产生汇兑损失3078万元。


收入增速放缓由短期因素造成,我们看好公司长期发展2018Q2公司收入增速放缓是由短期因素造成,我们看好公司长期发展,原因:


1)公司自有资金(货币资金+银行理财-短期借款)135亿元,同比增长13.1%,资金充裕。


2)市场份额持续提升,根据产业在线,2018H1小天鹅累计销量市场份额为25.6%(YoY+1.0pct),在洗衣机市场集中度持续提升的趋势下,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升。


3)面对汇率大幅波动、原材料涨价的压力下,盈利能力(毛利率和净利率)继2018Q1同比提升(毛利率YoY+1.6pct,净利率YoY+0.5pct)之后2018Q2同比持续提升,彰显其作为龙头实力。


盈利预测和投资建议盈利预测基本假设:1)洗衣机行业集中度将持续提升,而公司作为龙头,未来的市场份额将持续提升;2)消费升级趋势持续,洗衣机产品均价将持续提升。根据以上假设,我们预计2018-2020年公司净利润分别为18.0、21.0、24.4亿元,同比分别增长19%、17%、16%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2018年17.5xPE,维持“买入”评级。


风险提示:原材料价格上涨;房地产市场低迷;汇率大幅波动;市场需求趋弱。


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广发证券12-26
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广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04