金徽酒：产品升级成效显著 推荐评级

2018-08-08 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：薛玉虎

[摘要]

事件描述公司发布2018年半年报，上半年营收7.94亿，同比增10.3%，归母净利1.58亿，同比增11.2%。

核心观点1、成长稳健，产品结构加速提升：分季度看，Q2实现营收3.1亿，同增19.1%，归母净利0.36亿，增长29.4%，收入利润增速环比一季度有所提速，预收款较一季末基本持平；在消费升级带动以及公司主动调整产品结构背景下，H1高/中/低档分别+29.4%/+5.2%/-34%，成效显著，其中Q2高档酒营收增速达到42.6%，是业绩加速的核心原因，截止上半年末，高档酒占比已达到35%；分区域看，省内市场继续保持两位数稳健增长，市占率进一步提升，其中河西区域以及大本营陇南、天水市场Q2环比均有所提速；H1销售收现达到9.3亿，同比增52.5%，回款情况良好。

2、继续关注大西北战略推进效果：在此前报告中我们已经指出，公司所处的大西北区域（甘肃、陕西、宁夏、新疆等），白酒市场规模达到350-400亿左右，但整体缺乏大的龙头企业，金徽酒作为民营酒企之一，机制灵活、管理优秀，未来除了继续提升省内份额和升级产品结构外，大西北的泛区域化扩张也将是非常重要的战略布局。18年管理层提出省外区域将力争提速增长，信心较足，从目前的情况看，2018H1省外市场同比增长24.8%，其中Q2增速达到67.7%，但目前省外区域的占比仍然较低，未来随着扩张策略进一步落地，公司省外市场还有很大的成长空间，建议继续关注。

3、推动员工和经销商持股，激励机制理顺：公司此前已发布了非公开发行股票的预案，拟向包括华龙证券-金徽酒正能量1号集合资产管理计划、金徽酒股份有限公司第一期员工持股计划在内的不超过十名特定投资者非公开发行股份，拟募集资金总额不超过5.3亿。公司通过定增方式引入优秀经销商和员工持股，一方面展现了公司对未来发展的信心，另一方面可以充分发挥经销商的积极性、增强员工凝聚力，激励机制理顺后，公司竞争实力有望得到进一步增强。

4、盈利预测与评级：预计18-20年EPS为0.81/0.94/1.08元，对应PE20/17/15倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）竞争加剧致费用提升；1）省外扩张不及预期；3）宏观经济大幅波动影响行业需求。