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丽江旅游:区域资源整合稳步推进 谨慎增持评级

2018-08-10 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:沈涛

[摘要]

2018上半年公司业绩增长19%,Q2净利润增长37%上半年公司收入和归母净利润分别为3.43亿元和1.19亿元,同比增长7.4%和19.0%,占全年目标的47.8%和55.4%。其中1、2季度归母净利分别为0.46亿元/下降1.6%、0.73亿元/增长37.2%。公司业绩增长主要由于:(1)18年丽江地区客流复苏带动公司营业收入增长17.3%;(2)公司成本管控能力较强,管理费用率下降0.3个百分点,财务费用较上年同期下降1000万元。公司预计前三季度业绩增速为0-30%,净利润为1.84-2.39亿。


索道业务客流回升,酒店、演艺经营均有好转索道业务:三条索道共接待游客172万人次,同比增长3.9%,营业收入占比约60%,同比增长9.1%,毛利率88%,基本与去年持平。玉龙雪山索道133万人次,同比增长13.3%,上年客流下降3.2%,今年客流有明显恢复。玉龙雪山索道是公司客流最大的索道,且客单价也最高,客流恢复对业绩贡献弹性较大。云杉坪索道接待客流32万人次,同比下降26%,牦牛坪索道接待客流7.7万人次,同比增长39%。


演艺业务:印象丽江共演出277场,营业收入5192万元,同比下降5.1%,毛利率56.7%,较上年下降3.9个百分点,净利润1740万元,同比下降11.9%。印象丽江由于旅游整治及市场竞争加剧,上年同期营收下滑34.6%,今年收入降幅大幅缩窄,下半年旺季有望实现触底反弹。


酒店业务:丽江和府酒店营业收入5192万,同比增长18.1%,毛利率54.4%同比下降3.2pct,亏损1660万元,跟去年同期基本持平。


其他业务:龙悦公司(餐饮业务)营收1155万元,同比下降23.3%,净利润257万元,同比下降357.2%,龙德公司净利润144.18万元,同比增长966.42%。龙途公司(旅行社业务)营收1164万元,同比增长81.5%,净利润59万,同比增长303%。


丽江客流恢复确定性高,后备项目充足,维持“谨慎增持”评级丽江旅游市场经过整顿后,上半年客流实现较好增长,下半年旺季客流增有望提速,公司主业有望实现稳定增长。此外,公司后备项目充足,积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目、泸沽湖摩梭小镇项目、大金沙旅游带项目、大香格里拉精品小环线项目等,其中月光城项目投资约5.6亿元,包括酒店和藏文化区,19年底有望投入运营。基于上述假设,我们预计18-20年公司EPS分别为0.44、0.52、0.59元,对应PE为17、15、13倍,维持“谨慎增持”评级。


风险提示:宏观经济下行风险造成居民出游意愿降低;区域旅游市场客流复苏不及预期;项目建设不及预期。


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