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华润三九:积极拓展大健康业务 买入评级

2018-08-23 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:罗佳荣

[摘要]

核心观点:


事件:公司发布中报,归母净利润同比增长11.50%1H18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润64.72亿元、8.27亿元、7.73亿元,分别同比增长29.50%、11.50%、7.73%。2Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各30.92亿元、4.04亿元、3.81亿元,分别同比增长21.67%、10.10%、11.65%。


并购、两票制影响公司收入增速,费用明显提升降低利润增速公司收入同比快速增长部分因为2017年9月并购圣海保健品,部分因为两票制带来注射剂和抗生素业务低开转高开,高开带来销售费用同比增长58.51%,销售费用率同比提高8.04pct。上半年整体毛利率为67.43%,同比提高4.78pct。


OTC传统业务稳定增长,拓展OTX、保健品业务上半年公司自我诊疗业务收入33亿元,同比增长21.49%。①传统OTC业务中,感冒类、儿科类业务良好增长,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。②与赛诺菲合作的OTX业务进展顺利,重点发展儿科、妇科类业务,重点护肝产品易善复在医院和OTC渠道维持良好增长,并探索引入更多产品。③17年9月,公司并购山东圣海拓展保健品业务,“999金维多”品牌下的维生素、矿物质系列上市,补充了原来的中药补益类保健品。


处方药配方颗粒快速增长,抗生素、注射剂高开收入增长明显上半年公司处方药业务收入28.45亿元,同比增长41.19%,高开影响明显。中药注射剂业务销量有所下滑,收入占整体营收下降为8%,“理洫王”血塞通软胶囊增长良好。中药配方颗粒拥有600来个单味品种,加强临床研究和推广实现较快增长。抗感染业务拓展零售业务,销量维持稳定。


预计18-20年业绩分别为1.49元/股、1.67元/股、1.86元/股公司为国内OTC龙头企业,内生外延共同驱动业绩增长。因费用增长明显,我们下调盈利预期18/19/20年EPS为1.49/1.67/1.86元(2017年EPS为1.33元),目前股价对应PE17/15/14倍,维持“买入”评级。


风险提示两票制带来费用持续提升的风险;外延并购产品整合不顺利的风险;处方药产品因为政策变化带来的销售风险。


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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04