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华西证券:华西证券(002926)半年报点评 精品资管路线清晰_净资本充足投资业务空间广阔

-- 类别:公司研究 机构:东兴证券 研究员:--

[摘要]

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告精品资管路线清晰净资本充足投资业务空间广阔——华西证券(002926)半年报点评2018年08月24日推荐/首次华西证券财报点评郑闵钢分析师执业证书编号:S1480510120012zhengmgdxs@hotmail.com010-66554031安嘉晨研究助理anjc@dxzq.net.cn010-66554014事件:


华西证券近日发布2018年半年度报告,公司2018H1实现营业收入13.6亿元,同比增长0.6%;归母净利润5.4亿元,同比降低6.5%。总资产528.8亿元,较期初增加4.7%;归母净资产180亿元,较期初增加41.1%。


公司分季度财务指标指标2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2营业收入(百万元)698.92654.06667.87648.93679.6681.28增长率(%)-----2.76%4.16%毛利率(%)64.41%43.94%52.96%34.83%54.51%48.37%期间费用率(%)------营业利润率(%)64.41%43.94%52.96%34.83%54.51%48.37%净利润(百万元)349.09225.13272.80172.97287.34248.93增长率(%)-----17.69%10.57%每股盈利(季度,元)0.170.110.130.080.110.10资产负债率(%)-73.42%72.95%74.62%69.05%65.87%净资产收益率(%)-1.80%2.15%1.35%1.60%1.38%总资产收益率(%)-0.48%0.58%0.34%0.50%0.47%观点:


IPO融资完成,业务规模扩张。截至报告期末,公司总资产规模为528.8亿元,较2017年末增长4.7%,总负债348.3亿元,降低7.6%,归属于上市股东的所有者权益180亿元,增长41.1%,主要是因为公司于2018年2月5日在深交所挂牌上市,首次公开发行A股52500万股,使股本和资本公积大幅增加。通过股权融资后,公司杠杆率水平大幅下降,由2017年末的65.7%下降至54.3%(剔除代理买卖证券款),未来扩张空间很大。另外,IPO融资使公司净资本规模得到进一步扩充,有助于公司摆脱对经纪业务收入的长期依赖,实现多元化业务布局,扩大业务规模,提高竞争能力。


重资产业务比重加大,资管业务厚积薄发。公司在2018年进行IPO融资后,积极推动业务转型,传统经东兴证券财报点评华西证券(002926):精品资管路线清晰净资本充足投资业务空间广阔P2敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES纪业务比重下降,重点投入资管与投资业务。本报告期,经纪业务收入以41.8%的占比排在首位,但已经同比下降7pct,资管业务、信用业务和投资业务收入占比较去年同期分别提升4pct、6.6pct和3.8pct。


这三项业务占比提升,主要源自于公司加大投资力度,其支出端大幅上升,分别增加279.7%、9.56%和81.64%。我们认为,公司融资后业务多元化发展,会带来多个业绩增长点,未来收入将拥有多业绩支撑。


打造智能科技平台,推动经纪业务转型。受到整体市场下行趋势影响,2018H1,公司实现经纪业务收入5.7亿元,同比减少13.72%。公司长期利用区位优势,在四川省深耕发展,形成了一定的经营网络优势和客户资源优势。但是地区局限性和交易线上化使得公司股基交易量市占率连续八年下滑,不得不谋求转型发展。报告期内,公司加强业务与技术融合,实现线上线下资源的有机融合,通过信息技术挖掘高净值客户,最大化存量客户价值。


股权业务发展受阻,债承项目增速抢眼。2018H1公司投资银行业务实现收入5241万元,较2017H1大幅下降71.9%,使得投行业务入不敷出,发生亏损。股权融资方面,由于上半年IPO进入严审核、慢节奏的平稳发行态势,“马太效应”明显,仅36家券商完成IPO承销项目,公司报告期内仅完成1家增发项目;债权融资方面,公司募集资金市场份额显著提升,企业债、公司债、ABS分别增长0.69pct、0.56pct和1.04pct。目前,公司在会审核IPO项目5个,非公开发行项目1个,下半年有望将业绩扭亏为盈。


精品项目打响品牌,资管业务高速发展。2018H1,公司资产管理业务营业收入为8724万元,同比增长167.57%。报告期内,公司大力投入资管业务,为支持业务发展、吸引优秀人才,资管业务营业支出达7447万,同比增长279.7%。得益于投研能力支持,公司持续探索REITs、CMBS等创新项目,定位于精品资管发展路线。截至2018年6月末,公司专项计划受托资金达131.2亿,较期初增长181.5%,实现净收入4009万元,占当期资管业务净收入53.5%,集合计划管理规模142.4亿,同比减少9.3%,定向计划管理规模913.3亿,同比增长102.2%。我们认为公司资管业务享有较好口碑(公司荣获2018中国优秀财富管理机构君鼎奖),并且其产品在同业中具有异质性,未来有望获得持续增长。


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