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国投中鲁:走在复苏的路上

2010-04-02 类别:公司研究 机构:国信证券 研究员:张如 解睿

[摘要]

财报点评走在复苏的路上09年业绩符合预期09年公司实现营业收入9.05亿元,同比下降33.48%;实现利润总额724.47万元,同比下降93.09%;实现归属于上市公司股东的净利润708.88万元,同比下降90.56%,实现每股收益0.035元/股,同比下降了90.56%。公司09年的业绩基本符合我们的预期,业绩下滑的主要原因是09年浓缩苹果汁出口价格的大幅下跌。


最坏的时刻已经过去,10年出口将迎来景气复苏我们判断,浓缩苹果汁行业最坏的时刻已经过去,09年四季度以来,浓缩苹果汁出口价格不断上涨,目前已经反弹至900美元/吨以上。随着欧美等果汁主要消费地区经济形势的逐渐好转,10年整个行业有望迎来景气复苏。


产能扩张值得期待目前,国内的浓缩苹果汁行业总体产能已经基本饱和,几大优势厂商的市场份额相对稳定,但盈利能力差异较大。未来行业的机会在于:随着行业盈利能力周期性地波动,盈利优势企业将有机会进行产能整合。公司凭借雄厚的股东背景、强大的融资能力在外延式扩张的舞台上将有先发优势。


风险提示浓缩苹果汁行业的出口复苏低于预期;汇率波动给公司带来的损失。


走在复苏的路上,维持“谨慎推荐”评级随着整个行业的复苏,2010年公司的业绩将会大幅好转,在不考虑产能收购的情况下,预计10年每股盈利会反弹至0.28元,11~12年分别为0.37、0.56元。


公司目前的估值比较充分,但如果考虑到可能的产能收购项目,我们仍然维持“谨慎推荐”的评级,并建议短期内持续关注。


盈利预测和财务指标200820092010E2011E2012E营业收入(百万元)1,361.179051,1601,4881,672(+/-%)-11.47%-33.5%28.1%28.3%12.4%净利润(百万元)75.1175675114(+/-%)-8.73%-90.6%692.3%34.2%51.9%每股收益(元)0.370.040.280.370.57EBITMargin12.01%3.2%6.5%10.7%14.5%净资产收益率(ROE)7.37%0.7%5.5%7.1%10.4%市盈率(PE)42.78453.357.242.628.1EV/EBITDA15.8840.735.521.715.4市净率(PB)3.153.203.133.042.9109年业绩大幅下滑09年公司业绩出现了意料之中的大幅下降,实现每股收益0.035元,同比下降90.56%。其中,主营业务收入为9.02亿元,同比下降33.47%;主营成本为7.27亿元,同比下降22.52%;营业利润率为19.42%,同比下降11.39%。其中,国外市场收入为8.90亿元,同比下降33.47%;国内市场收入为0.12亿元,同比下降34.05%。


公司业绩的下滑主要是由09年浓缩苹果汁出口价格的下跌所引起的,据海关部门统计数据显示,2009年我国浓缩苹果汁的出口均价下跌幅度超过50%。除此之外,公司09年销售费用率、管理费用率、营业税金及附加的上升也是导致其利润下降的原因。


图1:我国浓缩苹果汁出口价格图2:公司相关财务指标变化资料来源:海关总署,国信证券经济研究所资料来源:公司公告,国信证券经济研究所最坏的时刻已经过去我们判断行业最坏的时期已经过去,2010年浓缩苹果汁行业的出口将迎来景气复苏:


首先,09年行业的出口量大幅增长,往年库存消化接近尾声。海关总署的统计数据显示,2009年全年我国出口浓缩苹果汁79.5万吨,同比增长23%,总金额为6.47亿美元。行业积累的往年存货已经基本消化完,预计期末存货在5万吨以下;

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