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湘油泵:机油泵行业隐形冠军 推荐评级

2018-09-07 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:何晨

[摘要]

投资要点:


机油泵行业隐形冠军,柴油机机油泵市场稳固。公司深耕发动机机油泵类产品的研发、制造和销售,成为细分行业绝对龙头。2017年柴油机机油泵市占率达37.5%,下游客户包括美国康明斯、卡特彼勒,以及国内潍柴动力、玉柴集团等一流发动机供应商,行业护城河深厚。


汽油机油泵销量快速增长,成为现阶段成长主要动能。公司汽油机机油泵的主要客户为吉利、奇瑞和长安等国内主机厂,近五年的年复合增速达14.30%,市占率为9.20%。虽然我国乘用车行业已回落至5-10%的中低速增长,但考虑到保有量逐年提升带来的AM市场替换需求和企业竞争带来的渗透率提升,汽油机机油泵的产能释放仍是公司现阶段的主要增长点。


变排量技术应用,机油泵量价齐升逻辑凸显。公司在深耕机油泵行业过程中,积极顺应国家要求,通过发展变排量技术实现节能减排,既获取了标准更高的国际主机厂的订单,又提升了原有产品附加值,实现了机油泵业务的量价齐升。同时,技术优势也确保了公司对行业竞争者的产品力领先,由此带来的更高的毛利率以及优秀的成本控制能力使得公司在未来的行业竞争中市占率有望进一步提升。


新业务发展循序渐进,变速箱油泵、电动水泵打开成长空间。公司在保证机油泵业务稳健增长的情况下,实施了相关多元化发展战略。变速箱油泵、电动水泵等新产品处于技术储备和研发生产阶段,在新能源汽车渗透率提升、电机逐步替代发动机的背景下,公司将通过涉足变速箱和冷却系统核心零部件继续维持企业成长。


首次覆盖,给予“推荐”评级。公司作为国内机油泵龙头企业,在行业内深耕发展四十余年,在利基市场内形成了较强的竞争壁垒。预计公司2018、2019年的营业收入分别为9.7、11.6亿元,归母净利润分别为1.25亿元、1.47亿元,对应的EPS分别为1.55元、1.82元。结合公司近三年的成长性并参照行业估值中枢,给予公司2018年底16-18倍PE,合理区间为24.8-27.9元,给予“推荐”评级。


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