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鲁西化工:新材料项目有望Q4落地 买入评级

2018-10-11 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:宋涛

[摘要]

投资要点:


公司公告:公司发布2018年前三季度业绩预告,2018前三季度实现归母净利润23-24亿元(YOY+114.59%-123.92%);其中Q3实现归母净利润5.8-6.8亿元(YOY+11.41%-30.62%,QOQ-35.76%--24.68%),略低于预期。报告期内公司各生产装置保持长周期稳定运行,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,保持了产销平衡,取得了较好的经济效益,但受产品价差收窄影响,业绩环比出现下滑。


甲酸、聚碳酸酯价格回落,Q3业绩环比下滑。根据我们的追踪,Q3公司主要产品价格整体表现较弱,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q3的均价分别为912、4533、1975、17075、1205、7863、9070、24870元/吨,环比18Q2变动-2%、-22%、-1%、+8%、-25%、0%、+8%、-14%;同时主要原材料呈上涨趋势,煤炭、纯苯、丙烯、双酚A均价分别为640、6860、9080、14920元/吨,环比18Q2上涨1.3%、10%、11%、4.5%,产品价差收窄致三季度业绩环比回落。


己内酰胺盈利稳定,Q4尿素价格看涨。三季度以来受益于纯苯价格上行带来的成本端支撑和下游锦纶6产量提升,己内酰胺价格呈稳步上行趋势,最新市场价格达到18200元/吨,CPL-纯苯价差创年内新高,吨净利达3000元左右,预计今年延续紧平衡状态。近期尿素国际价格大涨,最新的印度招标价格达到350美元/吨。长周期来看,随着油气价格中枢的持续上行,全球尿素边际成本正在上升;短期因伊朗受贸易制裁,国际货源大幅削减,海外报价迅速上涨。叠加国内采暖季即将到来,国内气头化工将受到气荒影响而出现开工率的大幅下降,从去年的情况来看,气头尿素在2017年12月-2018年2月的平均开工率仅25.9%,相当于损失日产量1.8万吨(占总产能的10.6%),预计四季度尿素价格大概率上涨。


在建项目稳步推进,化工新材料打开成长空间。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区。目前公司主要在建项目13.5万吨聚碳酸酯、20万吨甲酸和退城进园一体化项目正在有序推进,其中退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。


退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、甲醇供应自给自足,提升公司在油煤比扩大时的盈利弹性;聚碳酸酯、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。


盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS为2.27/2.71/3.15元。对应PE为6/5/4倍,维持“买入”评级。


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