扬帆新材：光引发剂和巯基化合物双龙头成长路径清晰

2018-10-15 类别：公司研究 机构：国海证券 研究员：代鹏举

[摘要]

事件：

2018年10月11日扬帆新材发布三季度业绩预告：2018年前三季度盈利1.03-1.13亿元，同比增长115-135%；其中三季度盈利3775.71-4262.89万元，同比增长55-75%。

业绩增长主要来源于1）高技术壁垒下产品价格稳中有升；2）医药中间体（巯基化合物）的盈利逐步增长；业绩总体符合预期。

投资要点：

国内光引发剂和巯基化合物双龙头，一体化生产优势显著。公司主营产品是光引发剂和巯基化合物及其衍生物。光引发剂方面，公司主要产品包括907/369/TPO/184等,其中907占据了全球60%以上的市场份额（公司中报披露）。巯基化合物方面，公司国内一家独大，拥有500多个产品品类，技术壁垒高，全球主要竞争对手是日本住友化学。公司两大主营业务存在良好的协同关系，巯基化合物是光引发剂的核心原料之一，如光引发剂907，从基础原料生产到成品的销售全部由公司自主管控，一体化生产保障了成本优势和抗风险能力。

受益环保趋严，主营产品价格上涨，盈利能力大增。国内近年来环保趋严，不少中间体企业关停导致市场供给不足，公司的光引发剂和巯基化合物价格均出现大幅度上涨，盈利能力增强。根据公司5月的公告披露，光引发剂1173从2017年的3.5万元/吨上涨到5月的6万元/吨，涨幅71.4%；同期光引发剂TPO从低位的10万元/吨增长到20-30万元/吨，涨幅达到100%以上。在环保高压常态化的趋势下，公司产品的高景气度大概率能够持续。