三棵树：马上住加速推进 增持评级

2018-10-19 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：王愫

[摘要]

事件三棵树发布2018年三季报，公司实现营业收入22.9亿元，同比增长33.85%；归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长43.43%；基本每股收益0.97元。其中第三季度单季度公司实现营业收入9.73亿元，同比增长37.05%；归属于上市公司股东净利润0.70亿元，同比增长41.13%；基本每股收益0.53元。

简评涂料销量略微下滑，产品整体提价导致销售收入增长公司营收22.9亿元，同比增长33.85%，其中第三季度营收9.73亿元，同比增长37.05%。公司主营产品主要包括墙面涂料、木器涂料和胶黏剂（粘胶剂）。在原口径统计前提下，2018年前三季度墙面涂料营收占比74.44%，而木器涂料持续萎缩，营收同比下降20.3%，主营占比仅为7.61%；胶黏剂主营占比5.05%，基本同期持平。这主要是由于以墙面涂料为代表的建筑涂料市场需求增速远高于木器涂料。从墙面涂料来看，2018年1-9月，墙面涂料的工程端销量增长迅速，而零售端涂料销量下降，最终整体涂料销量同比减少8.8%；虽然涂料销量减少，但由于产品单价的上涨，最终墙面涂料的销售收入同比增长24.29%。

成本小幅下降，低毛利产品销量占比增加导致毛利率降低公司主要原材料成本小幅下降，乳液、钛白粉同比分别下降1.60%、0.42%。即使在成本下降的情况下，公司毛利率为40.00%，同比下降0.09%，其中第三季度毛利率为38.55%，同比下降1.28%，环比下降2.06%。原因主要在于公司低毛利率产品的销量占比增加。工程端与家装端产品毛利率分别为40%、58%，而工程涂料销量同比增长23%，销量占比由56.4%扩大为76.4%，低毛利产品销量占比的增加导致整体毛利率水平下降。