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锡业股份:业绩放量可期 增持评级

2018-10-22 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:刘岗

[摘要]

事件:公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入313亿元,同比增长13.57%;实现归属于上市公司股东的净利润7.28亿元,同比增长35%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润6.84亿元,同比增长28.8%。


锡产品价格维持高位震荡,利润持续高速增长。公司第三季度利润维持高速增长,前三季度同比增长30.16%。缅甸高品位锡矿开采殆尽,低品位矿开采成本高企,产出减少,缅甸锡矿供应偏紧,而下游电子产品需求保持稳定。供需缺口使得锡产品价格维持高位,保证了公司利润的高速持续增长。


研发支出增加,现金流趋紧。公司净利润较Q2减少800万元,主要是由于公司研发费用支出大幅增加,本期投入3900万元,这为公司后期发展提供了技术支持与动力。同时,公司经营性现金流净额较Q2减少6.83亿,同比上升618%,环比下降42.24%。同比大幅上升主要是由于公司经营状况较去年有所好转,经营性现金流随之好转。而环比有所下降,其中应收账款比期初增加2.5亿元,主要是报告期内赊销产品款未到信用期;预付账款比期初增加1.8亿,主要是报告期内为满足公司正常生产经营活动支付的原料采购预付款增加。


开源节流初显成效,资本结构持续改善。公司降本增效战略持续推进,2018第三季度主营业务成本费用占主营业务收入比重92.2%,与上半年持平。同时,公司持续改善资本结构,提高资金运用效率,本期公司资产负债率61.31%,环比下降1.3%。


公司锌铟双龙头地位稳固,募投项目打造新利润增长点。公司锌产品毛利率达70%,远高于锡产品的15%,铜产品的7%。目前华联锌铟下的募投项目“年产10万吨锌、60吨铟项目”已于年中顺利实现联动试车。“南部选矿试验示范园区2000t/d多金属选厂工程项目”也在顺利进行中。上述两项目预期2018年年底建成,完全达产后将给公司带来共计超过3亿元/年税后净利润。“年产10万吨锌、60吨铟项目”将巩固公司锌铟双龙头的地位,为公司打造新的利润增长点。


盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元、0.77元、0.98元,对应PE分别为15倍、12倍和9倍,维持“增持”评级。


风险提示:锌、锡金属价格或大幅波动、产能释放或不及预期的风险。


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