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三棵树:成长进行时 买入评级

2018-10-22 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:范超

[摘要]

事件描述三棵树发布2018年三季报,实现营业收入23.0亿元,同比增长33.8%,归属净利润1.3亿元,同比增长43.4%;单季度收入9.7亿元,同比增长37.0%,归属净利润0.7亿元,同比增长41.1%。


事件评论收入逆势增长。公司墙面涂料收入约16.6亿元,约占总收入的72%。


今年以来涂料行业增长较弱势,三棵树收入逆势增长,一方面源于零售市场稳定增长(家装墙面涂料收入5.3亿元),另一方面工程市场市占率快速提升(工程墙面涂料收入约11.3亿元)。此外马上住服务拉动辅料收入实现高增长。前三季度盈利能力同比持平,一方面价格上涨和配方优化提升产品毛利率,另一方面毛利率较低的工程墙面漆收入占比增加;期间费率同比下降1.5个百分点,其中销售、管理、财务费率分别下降0.3、1.1、0.1个百分点。净利率从去年同期的5.2%提升至5.6%。


迈入智能管理阶段。公司前三季度管理费率(含研发)同比下降1.1个百分点,单三季度管理费率同比下降1.6个百分点。2010年起公司大力投入信息化建设,生产系统和管理系统80%以上实现数据自动交换,如搭建CRM&C2M平台以优化供应链打造智能工厂、建立SAP系统实现信息共享以确保订单高效完成等,智能化水平达到国家较高水平。


现金流初步改善。今年以来受制于地产商资金压力,上游材料供应商的现金流表现备受市场关注。从公司经营活动产生的现金流量净额看,单季度逐步改善(Q1、Q2、Q3现金流净额分别为-0.96、-0.12、-0.01亿元),考虑到大客户订单占比不高,我们判断全年现金流有望改善。


重申公司推荐逻辑:高成长性+高盈利弹性。公司在零售和工程市场兼具成长性,零售市场核心优势在于扁平渠道和智能管理,从而对经销商形成充分激励和高效管控,依托“马上住服务”受益于重装蓝海市场。


工程市场核心优势在于性价比和技术创新,工程涂料具有定制化特征和产品升级逻辑,目前工程市场规模优势逐步显现,净利率有望明显提升,初步印证"高弹性"逻辑。预计2018-2020年EPS为1.88、2.68、3.66元,对应PE19、13、10倍,维持买入评级。


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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04