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大博医疗:员工激励提升积极性 买入评级

2018-10-24 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:朱国广

[摘要]

业绩总结:2018年三季报实现营业收入5.5亿(+23%)、归母净利润2.8亿(+35%)、扣非后归母净利润2.5亿(+24%);2018Q3单季度实现收入1.9亿(+17%)、归母净利润1.1亿(+37%)、扣非后归母净利润0.9亿(+26%);预告2018年报归母净利润增速为10-40%。


骨科产品线逐步丰富,医院覆盖面持续增长。骨科耗材主要分为创伤、脊柱、关节三大类,技术壁垒逐步提高,行业增速也更高。公司在创伤类产品领域已经有多年的研发和销售积累,技术成熟且成本低于进口产品,已成为国产第一品牌,一直处于高速增长阶段。脊柱类产品技术要求更高,公司起步较晚但也已经突破了技术壁垒,未来数年持续高增长有望复制创伤类产品的进口替代趋势,成为公司核心的业绩增长点。关节类产品研发难度最大,公司已有基础产品获批,未来将有更多新产品上市。我们认为公司产品线布局十分全面,创伤类是现金流产品,脊柱类高速放量,关节类经过培育期将成为公司业绩增长的长期动力。从医院覆盖来看,公司产品重点覆盖二级医院,随着技术实力、品牌知名度、医生认可度逐步提高,营销网络持续向三级医院延伸,打开更广阔的市场空间。


股权激励绑定员工长期利益,激发工作积极性。此次限制性股票拟授予259.63万股,占公司总股本的0.65%,共覆盖266名高管及核心员工,覆盖面广,有助于促进公司核心员工的积极性。业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-2021年增长率分别为24%、55%、95%,对应每年同比增速分别为24%、25%、26%,也充分表明了公司对长期业绩高速增长的信心。


盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.18元、1.48元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍。公司长期发展战略清晰,骨科耗材市场成长空间大,脊柱类产品发力推动未来3-5年持续高增长,关节类产品有望成为中长期增长动力。首次覆盖,给予“买入”评级。参照可比公司给予2018年37倍PE,对应目标价35.15元。


风险提示:骨科耗材招标降价的风险、骨科耗材经销模式的风险、其他不可预知风险。


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中信建投11-04