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片仔癀:归母净利润增长36.35% 买入评级

2018-10-24 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:闫天一

[摘要]

投资要点:


营业收入同比增长30.65%,净利润同比增长36.35%。2018前三季度公司实现营业收入、归母净利润分别为35.86亿元、9.20亿元,分别同比增长30.65%、36.35%,基本符合我们的预期。


受库存周期影响,单季度业绩增速放缓。公司母公司报表基本上能反映公司医药工业的经营情况,从单季度收入来看2018年Q1至Q3分别为5.65、4.73、4.36亿元,三季度收入增速环比下降。我们认为环比增速放缓是受到库存周期的影响,据北京、上海部分地区的片仔癀体验馆、经销商反映,三季度普遍受到厂家控货的影响。从历史上来看,公司单季度收入会出现“三高一低”的库存周期,我们预测三季度控货的原因与未来出厂价、零售价格上调有关,我们对公司明年的业绩增长保持乐观。


片仔癀系列产品同比增长32.04%,医药商业同比增长30.79%。片仔癀系列实现营业收入14.2亿元,同比增长32.04%;其中华北、华东地区收入增速较快,分别达到34%、39%,基本上验证了我们对华北地区需求释放的预判,预计片仔癀正处于从地方性强势品牌走向全国的过程。


看好核心产品未来三年量价齐升,维持买入评级。虽然环比增速出现放缓,但我们判断主要是库存周期的影响,不影响长期量价齐升的大趋势。我们预测片仔癀系列产品会维持温和提价状态,我们维持对2018-2020年公司归母净利润的盈利预测,分别为10.93、14.75、19.02亿元,同比增长38.50%、35.00%、28.90%,对应PE分别为45、33、26倍,维持买入评级。


风险提示:提价幅度过大,影响长期稳定增长;天然麝香价格出现剧烈波动

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