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双环传动:自动变速箱齿轮业务长期看好 买入评级

2018-10-25 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:朱朋

[摘要]

公司发布2018年三季报,前三季度共实现营业收入23.2亿元,同比增长26.3%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比增长5.0%;扣非后归母净利润1.4亿元,同比下降12.7%;每股收益0.28元。其中第三季度实现营业收入7.2亿元,同比增长0.8%;归属于上市公司股东的净利润0.6亿元,同比下降7.1%。行业景气度下行,业绩低于预期。公司预计2018年归母净利润1.9-2.9亿元,同比增长-20%~20%。传统汽车行业销量下行,但自动变速箱渗透率持续提升,公司配套客户众多,自动变速箱齿轮业务有望持续受益。新能源汽车及RV减速器等销量高速增长,公司在相关齿轮领域具有技术、精度等优势,有望保持快速增长。考虑到汽车行业景气度下行,公司短期费用较多,我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.40元、0.49元和0.64元,维持买入评级。


支撑评级的要点毛利率下滑加费用上升,短期业绩承压。公司前三季度收入增长26.3%,主要受益于乘用齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮等业务快速增长。但受原材料及人工成本上升、费用摊销等因素影响,毛利率较去年同期下降2.6个百分点。同时受股权激励费用摊销、研发支出增长36.1%等因素影响,管理费用率上升1.0个百分点。可转债相关费用导致财务费用增长115.2%,财务费用率上升1.2个百分点。前三季度净利润同比增长5.0%,净利润率同比下降1.6个百分点。其中Q3实现收入7.2亿元,同比增长0.8%;受行业销量下滑影响,Q3收入增速放缓。Q3毛利率下降3.9个百分点,管理费用增长31.8%,归母净利润0.6亿元,同比下降7.1%,扣非归母净利润大幅下滑。2019年股权激励摊销等费用降低,业绩有望好转。


自动变速箱机遇犹存,客户逐步量产有望改善业绩。国内自动变速箱渗透率快速提升,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,仍有巨大发展机遇。


公司拥有上汽变等优质客户,抗风险能力较强,配套邦奇等客户较计划推迟对短期业绩有所影响,后续逐步量产后有望改善业绩。


RV减速器及新能源等业务快速增长。公司机器人精密减速器已为国内多家知名机器人厂家提供产品,3月起每月出货量超过两千多台,取得质和量的重大突破,后续发展看好。新能源汽车销量持续高速增长,公司齿轮具有技术及精度高等优势,并与汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子建立稳定合作关系,发展前景看好。


评级面临的主要风险1)汽车销量下行;2)自变齿轮等业务不及预期;3)原材料价格上涨。


估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.40元、0.49元和0.64元,自动变速箱齿轮及RV减速机等业务前景光明,维持买入评级。


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广发证券12-19
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广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04