新泉股份：业绩基本符合预期 推荐评级

2018-10-30 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：于特

[摘要]

事件：

公司发布2018三季报：前三季度累计实现营收26.36亿，同比增长17.48%，归母净利润2.28亿，同比增长34.28%。点评如下：

点评：

1.Q3营收同比18.1%，维持较高增速：2018年Q3收入约7.83亿，同比增长18.1%，好于Q2的15.8%，明显好于行业表现。公司乘用车客户以吉利汽车、上汽自主和广菲克为主，7-9月吉利汽车销量累计同比增长24.9%；上汽乘用车7-9月份产量同比增长65.6%，为公司业绩增长提供支撑。

2.Q3毛利率下降，费用率持续下降：2018Q2综合毛利率为23.1%，低于去年同期的26.1%，较2018Q2也有所回落。Q3费用率持续下行，对冲毛利率下降。销售费用率Q3分别为3.6%，低于2017Q3的5.8%。管理费用率Q3为7.0%，低于去年同期的9.1%。我们判断，汽车行业景气度下行，整车优惠力度加大，成本势必传导至上游企业。新泉与外资合资内饰件相比，成本费用控制力有明显优势，随着公司主要生产基地布局完善，公司运输费用率有望持续下降。

3.绑定一线自主品牌，成就自主内饰件龙头企业：国内乘用车市场格局将迎来变革，市场集中度将快速提升。2018年来自主品牌表现分化加剧，市场份额逐渐往吉利、上汽、广汽等一线自主集中。公司乘用车客户以一线自主为主，未来将受益市场格局变化。

4.基于此，我们预期2018-2020EPS分别为1.43、1.79和2.22元，对应PE为12X、9X和8X，维持“推荐”风险提示：汽车行业景气度持续下行