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景旺电子:期待江西新产能 买入评级

2018-10-31 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:骆思远

[摘要]

投资要点:


三季报:前三季度营收36.42亿元,同比增速18.09%;归母净利润6.29亿元,同比21.71%;扣非净利润5.99亿元,同比增长22.63%。


财务报表呈良性发展,单季毛利率维持32%。Q3单季营收13.67亿元,同比增速22.71%,环比增速6.00%;单季归母净利润2.38亿元,同比增长18.84%;本季扣非净利润2.33亿元。单季毛利率32.1%,环比及环比基本持平。三季报货币资金余额为10.45亿元,十分充裕,截止10月9日,公司累计使用闲置募集资金进行现金管理的金额为人民币5亿元。营收账款及存货相比中报处于平稳略增趋势,营运指标同比较为平衡。三季报经营性现金流量净额5.65亿,与净利润6.3亿元较为接近。


景旺与立讯合作经营珠海双赢,可加强FPC布局。2019年9月,景旺以净资产价收购珠海双赢51%股权,珠海双赢从事柔性电路板(FPC)生产、销售的制造企业,拥有专业、独立的生产场所及管理团队,其产品主要应用于手机领域。珠海双赢年营收额约2亿,与景旺规划建设中的珠海厂区可形成地缘协同效应。


精益管理典范。景旺的ROE/ROA/ROIC分别为21.50%、17.41%、18.93%,均处于同业前列。将ROA指标拆解,分别对比资产周转率和净利率两项指标。2013年以来,公司产能利用率达86%-95%,既表明景旺电子的资产使用效率较高,又表明公司产品与资产匹配程度高。2011-2017年,随着三大产品线产能利用率持续提升,景旺电子毛利率30.8%-32.5%,处于行业领先位置,仅次于小批量PCB龙头崇达技术。另一方面,景旺电子三费费用率位于10.1%-13.9%,较为稳定。因此,近三年景旺电子净利率维持在16%。


获得消费电子及汽车电子优质客户高度认可。上半年,景旺电子获得博世汽车颁授优秀供应商奖、科世达颁授最佳配合奖、vivo颁授年度一级FPC品质奖、天马颁授全球卓越质量奖、海拉颁授优秀供应商奖等。上半年,公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G相关应用、OLED显示、无线充电等应用领域的客户,包括法雷奥(Valeo)、安波福(Aptiv)、德尔福技术(DelphiTechnologies)、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为公司可持续发展打下稳固的客户基础。


维持盈利预测,维持“买入”评级。三季报符合申万前次预期。维持景旺电子2018/2019/2020年收入预测51.3/62.9/79.8亿元,净利润预测8.29/10.81/13.28亿。


Q4江西二期仍有新产线释放产能,明年期待珠海厂区贡献新产能,维持买入评级。


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中信建投11-04