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国泰君安:自营投资收益表现亮眼 增持评级

2018-10-31 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:马鲲鹏

[摘要]

投资要点:


9M18公司实现营业收入167.9亿,同比增长1.0%,归母净利润为55.1亿,同比减少21.7%,业绩符合预期(原预计归母净利润同比减少19.9%)。3Q18公司单季营业收入为53.3亿,同比减少3.3%,归母净利润为15.0亿,同比减少34.0%。9M18公司加权平均ROE为4.47%,同比下降2.14个百分点,期末归母净资产为1235.8亿,较年初提高0.4%。9M18公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他业务净收入分别为35.0亿、14.3亿、11.6亿、38.6亿、45.2亿和23.2亿,同比增速分别为-19.2%、-20.3%、-11.9%、-10.5%、-3.2%和1070.9%,各主要业务条线收入均有所下滑,其他业务收入增长主要是大宗商品交易量增长。


信用业务规模收缩,新增信用减值损失计提仅0.8亿。9M18期末公司融出资金规模为592亿,较年初下降20.0%,环比下降4.8%,两融业务规模下降主要受市场调整影响,客户需求下降;期末公司买入返售金融资产规模为590亿,较年初下降36.2%,环比下降20.8%,买入返售金融资产以股票质押为主,因此估计股票质押业务规模已主动压缩。9M18期末信用业务规模合计为1182亿,占净资产的比重为96%,较年初下降39个百分点。3Q18单季信用减值损失计提显著减少,仅计提0.8亿,1H18信用减值损失计提为4.6亿,预计风险暴露有所缓解。


自营规模环比提升10%,投资收益同比表现平稳。9M18公司交易性金融资产规模为1327亿,其他债权投资规模为282亿,其他权益工具投资规模为185亿,合计为1794亿,环比增长10.2%。9M18公司投资收益和公允价值变动损益为45.2亿,同比减少3.2%,其中投资收益为54.7亿,同比增长20.5%,公允价值变动收益为-8.5亿,浮亏同比多增加10亿,体现利息、分红和金融工具兑现的收益合计同比表现较好,但交易性金融资产同比大幅提升使得公允价值变动收益波动加大,整体来看,公司自营业务投资收益较为稳定,表现好于同业。


经纪业务收入受成交量下滑拖累,公募基金托管业务行业第一。9M18市场日均股基成交金额为4337亿,同比下降13.4%,其中3Q18单季日均成交金额为3412亿,同比下降37%,显著拉低经纪业务增速,因此3Q18单季经纪业务净收入同比大幅下滑42%。公司PB业务行业领先,且是首批担任公募基金结算的券商之一,1H18资产托管外包业务规模8639亿,较年初多增1089亿,排名行业第2;托管公募基金规模509亿元,排名行业第1。投行股权再融资和债券承销表现亮眼,IPO承销规模下滑。9M18股权承销额为759亿元,其中,IPO主承销29亿,同比下降60%,再融资(含优先股)承销额730亿,同比增长33%;债券承销额为2072亿,同比增长2.5%,其中公司债和企业债承销同比增长6.9%,ABS略下滑1.3%。


维持“增持”评级,公司综合实力强劲,各项业务均衡,近年净利润稳居行业前二且各项指标保持行业前列;深入转型财富管理,拥有FICC全牌照业务体系且获得场外期权一级交易商资格,未来场内外做市与交易业务有望取得突破。考虑到下半年市场成交低迷且其他业务成本大幅提升,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为70.8亿、75.1亿、84.1亿(原预测82.3亿、98.3亿、113.5亿),对应最新收盘价的PE分别为19倍、18倍、16倍。


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广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04