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SST前锋:北汽蓝谷(600733)三季报点评 新能源乘用车纯正标的

-- 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:--

[摘要]

请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_StockInfo]2018年10月31日证券研究报告2018年三季报点评增持(首次)当前价:9.17元北汽蓝谷(600733)汽车目标价:——元(6个月)新能源乘用车纯正标的投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师:刘洋执业证号:S1250518090002电话:021-58351909邮箱:liuyqc@swsc.com.cn分析师:梁美美执业证号:S1250518100003电话:021-58351937邮箱:lmm@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现-70%-54%-38%-22%-6%10%17/1017/1218/218/418/618/818/10北汽蓝谷沪深300数据来源:聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)33.55流通A股(亿股)3.9752周内股价区间(元)7.9-52.69总市值(亿元)308总资产(亿元)4.16每股净资产(元)0.94相关研究[Table_Report][Table_Summary]业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收97.9亿元,同比增长63.2%,归母净利润1.3亿元,同比增长56.1%,扣非净利润0.3亿元,同比增长551.2%。


单三季度实现营收41.72亿元,同比增长82.2%,归母净利润0.46亿元,同比下降31.9%,扣非净利润0.31亿元,同比增长1993.6%。


补贴调整,短期对公司盈利能力构成压力。2018年补贴在2017年基础上进行退坡,其中,2018年2月12日到2018年6月11日过渡期间,新能源乘用车补贴按70%进行。过渡期之后,按照续航里程以及动力电池系统的能量密度等指标,进行差异化补贴,总体来说,续航里程高的车型,补贴金额下滑少,甚至不下滑,续航里程低的车型,补贴金额下滑较大,并取消了150公里续航里程以下车型的补贴。公司过去以低续航A00级别车型为主,补贴调整形成短期负面冲击,公司加大高续航产品开拓,重磅产品EX360小型SUV取得较好表现,公司前三季度营收实现超过60%的高增长。


借壳上市,做大做强,股东实力雄厚,机制灵活,行业地位领先。北汽新能源100%股权(作价288亿元)已经注入上市公司,方式为发行股份,以37.66元/股向北汽集团等35名交易对方非公开发行股份数量合计为7.61亿股,北汽新能源实现借壳上市,依托资本市场做大做强。公司股东包括北汽集团、北京汽车、戴姆勒等整车厂,国轩高科、宁德时代、大洋电机、庞大集团等上下游企业,三六零软件、天相投资等机构,以及鹏盈创梦、鹏盈致远等员工持股平台。股东实力雄厚,且多元化的股权结构,有助于保障公司技术领先,扩大公司品牌影响力。


盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.06元、0.14元、0.26元,对应PE估值分别为163倍、68倍、36倍,对应PB估值分别为1.84倍、1.80倍、1.73倍,首次覆盖,给予“增持”评级。


风险提示:新品牌拓展不顺利的风险;补贴退坡带来盈利能力下滑超预期风险;产品结构调整不及预期风险。


[Table_MainProfit]指标/年度2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)38.2217279.2024297.0532681.40增长率612.13%45104.39%40.61%34.51%归属母公司净利润(百万元)7.72188.83453.09865.24增长率123.12%2345.31%139.95%90.96%每股收益EPS(元)0.0020.060.140.26净资产收益率ROE2.08%1.13%2.65%4.85%PE39851636836PB159.781.841.801.73数据来源:Wind,西南证券北汽蓝谷(600733)2018年三季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分11新能源汽车龙头公司原主营业务为房地产开发与销售、商品销售等,房地产经营模式以自主开发销售为主。2018年通过重大资产重组,公司置出原有资产和负债,并置入北汽新能源100%股权,从而转入以新能源汽车与核心零部件的研发、生产、销售和服务行业。北汽新能源主营业务为纯电动新能源乘用车与核心零部件的研发、生产、销售和服务,掌握纯电动汽车三电系统核心技术及整车集成匹配技术的新能源汽车企业,是目前国内纯电动汽车技术能力最强、产品线最丰富、市场销量最高、产业链最完整的新能源汽车企业之一。


图1:公司主营整车产品数据来源:公司官网,西南证券整理经营状况:北汽新能源销量过去几年持续攀升,2017年突破10万辆,新能源汽车销量仅次于比亚迪,2018年继续保持高增长,前三季度实现销量8.2万辆,同比增长61%。公司2018年前三季度实现营收97.9亿元,同比增长63.2%,归母净利润1.3亿元,同比增长56.1%,扣非净利润0.3亿元,同比增长551.2%。单三季度实现营收41.72亿元,同比增长82.2%,归母净利润0.46亿元,同比下降31.9%,扣非净利润0.31亿元,同比增长1993.6%。


图2:北汽新能源2015年以来汽车销量及增速图3:北汽新能源2015年以来营收及增速

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广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
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东吴证券11-15
中信建投11-04