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升达林业:年报点评

2010-04-09 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:万友林

[摘要]

基本结论公司公布2009年年报:全年实现营业收入5.63亿元,同比增长2.92%;归属上市公司股东净利润1466万元,同比下滑35.63%;摊薄EPS为0.07元,基本符合我们先前的预期。


公司在营业收入小幅增长的情况下,净利润同比下降35%的主要原因为:(1)公司为四川锦丰纸业向光大银行借款提供担保,因其在借款到期后无力偿还,公司预计相应损失为832万元(公司控股股东升达集团已按承诺将该担保损失保证金汇入公司,根据证监会相关规定,该保证金记入其他应付款,待损失确认后,转入资本公积);(2)全资子公司升达竹业所在地长宁县遭受特大洪水灾害,造成升达竹业资产损失389万元;二者合计造成营业外支出1221万元。在扣除上述两项非经常性损益之后,公司净利润同比将小幅增长7-8%。


我们预计公司2010年业绩会快速提升,原因在于:


经济的回升,中纤板供需关系逐渐向好,相应的盈利能力也会得以提升,同时纤维板的量也会提升。(详细分析见我们2009年9月16日的公司分析报告《升达林业:进入高速成长期》)纤维板退税政策的延续:2009年我们估计公司约有八百多万的退税将在2010年体现,而2010年的退税在当年应该也能有大部分体现。


地板的盈利也会随着量的扩大而增加。


公司“林木—中纤板—木地板”纵向一体化的战略定位已然清晰,产业链的完整会给公司带来稳定的发展。


公司目前自有林地近30万亩。


公司目前中纤板产能为16万立方米(温江区),广元市在建的22万立方米项目投产后,公司中纤板产能将达38万立方米。我们认为,公司发展中纤板业务一方面可以为地板业务提供原材料保障,延长地板业务的产业链;另一方面也可以作为衔接公司林地资源利润实现的载体。


公司地板产能1100万平米,是国内强化地板的知名品牌。


我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.339元、0.614元、0.738元,维持“买入”评级。


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