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安正时尚:Q3新品牌及线上改善 买入评级

2018-11-04 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:于旭辉

[摘要]

事件描述安正时尚前三季度实现营收11.6亿、同增16.7%,归母净利润2.5亿、同增20.7%;其中,第三季度实现营收4.1亿、同增10.5%,归母净利润0.8亿、同增12.3%。


事件评论Q3新品牌收入增速改善、主品牌增速放缓,线上销售提速。Q3主品牌营收同比+12.2%、增速环比-8.2pct,新兴品牌营收合计同比+7.1%、增速环比+4.8pct。其中,尹默、安正增速环比+7.0pct、+7.5pct,摩萨克、斐娜晨调整延续。下半年开店相对保守,前三季度净开店40家、Q3净开店5家;其中,主品牌店铺数量与期初持平、Q3净关店5家。线上销售提速,直营/加盟/线上营收同比+3.4%/+4.8%/+63.3%,增速环比-8.7pct/-7.6pct/+39.8pct。


综合新开店及渠道增速表现,预计主品牌Q3同店实现低双位数增长。


线上销售占比提升拖累主品牌Q3毛利率,新兴品牌毛利率整体略有改善。


Q3销售毛利率同比-1.1pct至66.3%。分品牌来看,Q3主品牌毛利率同比-1.6pct至65.1%,新兴品牌整体毛利率同比+0.5pct至70.0%、品牌间毛利率波动较大。Q3线上毛利率改善、直营体系毛利率略承压,直营/加盟/线上毛利率同比-1.1pct/-0.3pct/+3.8pct至73.3%/66.6%/51.6%。预计低毛利线上占比提升拖累主品牌整体毛利率表现。


旺季备货及主品牌商品管理模式调整致期末库存增加,经营性现金流净额转正。报告期末存货6.6亿、较期初增长39.9%。除旺季备货外,玖姿商品管理模式由“当年正价店+次年奥莱、电商订制款”调整为“当年正价店→次年奥莱店→次年电商”,当年货品库存增加。销售回款较优,Q3经营性现金流净额为5,501万,前三季度经营性现金流净额转正至1,164万。


持续强化品牌推广、VIP体系维护较优,成熟品牌同店有望延续升势;积极调整扩张策略,弱势背景下拓店相对保守。前期公告全资子公司上海摩萨克及控股子公司安正儿童以3.61亿现金收购礼尚信息70%股权,积极布局儿童及母婴行业、强化数字营销能力。看好公司“夯实根基+聚合外力”的时尚产业集团发展策略,考虑股权激励成本,预计18/19年业绩增速30%/30%,EPS为0.88元/1.14元,对应PE为12倍/9倍,维持“买入”评级。


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机构给予买入评级板块

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广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04