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大华股份:内在变革持续推进 买入评级

2018-11-06 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:许兴军

[摘要]

核心观点:


公司收入增速放缓,系国内ToG业务增速下降和海外市场环境波动所至公司三季度收入增速回落至23%,我们判断可能与以下因素有关:(1)国内政府去杠杆、地方雪亮工程决策层上移带来的项目落地周期拉长导致公司ToG业务增速回落;(3)中美贸易争端背景下,前期美国NDAA国防法案落地、个别美国国会议员叫嚣制裁、以及媒体负面舆论使公司海外业务尤其是美国市场业务受到不利影响。


毛利率环比改善,期间费用率同比持平,公司内在提效变革持续推进公司三季度单季毛利率为36.09%,环比增长1.01pct,同比下降2.51pct,环比改善基于人民币贬值的正向贡献,以及公司在海外个别发展中国家的销售政策及时调整。费用率方面,公司前三季度整体销售费用率为13.82%,同比上升0.25pct,管理费用率(包含研发费用)为13.23%,同比下降0.40pct,期间费用率同比基本持平。另外,公司前三季度存货周转天数同比缩短12天,应收账款周转天数同比持平,显示公司营运效率稳中有升,内在提效变革持续推进。


行业智能化和国内需求扩张背景下,继续看好公司中长期成长性近期受到海外外部风险以及国内ToG安防市场景气度回落的影响,公司股价出现较大幅度调整。目前时点我们认为,市场对于公司的外部风险已形成较为充分的预期,公司美国市场业务整体占比在个位数,风险敞口有限。在国内雪亮工程项目落地情况近期有望恢复、安防智能化加速推进、公司内在提效变革空间仍大的情况下,我们继续坚定看好公司的中长期成长性。


我们预计公司2018/19/20年收入分别为239、304、384亿元,同比增长27%、27%、26%;归母净利润为26、31、39亿元,同比增长10%、20%、23%;EPS为0.90、1.08、1.33元。当前股价对应2018、19年PE为15倍、13倍,继续给予买入评级。


风险提示中美贸易争端风险恶化的风险,国内宏观经济下行影响安防市场需求的风险等。


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