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常熟银行:显著低估 买入评级

2018-11-23 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:杨荣

[摘要]

常熟银行:高NIM,低不良率按照3季度的数据来看,在NIM—不良率的关系图中可以看出:


位于第二象限的标的都属于优质银行股,不良率行业内偏低,而NIM行业内偏高,承受较低的风险获得较高收益。但是大部分银行在行业均值附近,只有常熟银行独树一帜,行业内最高NIM和相对低的不良率。


常熟银行高息差、低不良的原因高息差:①零售贷款占比高且结构配置收益率高,零售贷款占比达48%,零售贷款以个人经营性贷款为主(63.4%),贷款收益率6.77%,居上市银行首位;②小微业务经验充足;③负债端存款占比持续增长:3Q18常熟银行存款增速15.8%,高于上市银行平均水平。


低不良:①江苏省不良暴露较早,区域资产质量改善的驱动作用;②对公贷款占比持续压降,着力小微已近十年,经验丰富,模式先进,风控能力强。


常熟被低估:业绩高增长,估值偏低在净利润增速和PB估值的对比图中,可看出:基本上符合线性关系,高业绩增速对应高的估值,低业绩增速对应低的估值。分别在第一象限和第三象限内。高业绩增速,高估值的品种都在第一象限内,比如:招行、宁波,既有高于可比同业的业绩增速,也有高于行业均值的估值。但是常熟银行是个例外,高业绩增长却没有获得较高的PB估值。常熟3季度净利润同比增28%,全行业内最高,但对应估值低于招行和宁波近20%。


常熟银行零售业务优势显著,且资产质量好,可以获得零售溢价和估值溢价。而作为市值只有151亿的上市银行,其也可以获得小股票的估值溢价。但,常熟银行估值比招行、宁波低20%以上。


从而我们认为:常熟银行被低估。


资产质量——不良率低,资产质量持续改善不良率低,3Q18不良率、不良贷款余额双降:3Q18,常熟银行不良率仅1.00%,在城商行中为最低,而且在所有上市银行中也处于较低水平,远低于上市银行整体1.54%的平均水平。同时,3Q18常熟银行不良贷款余额同比下降0.58%,不良率较年初下降14个BP,资产质量持续改善。关注类贷款占比下降:3Q18,常熟银行关注类贷款占比为2.12%,较年初大幅下降54个bp;不良生成率低:3Q18,常熟银行年化毛不良生成率为0.05%,该指标在上市银行中也处于领先水平,仅略高于农行、招行和浦发。


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