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道恩股份:弹性体新材料龙头 推荐评级

2018-12-01 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:李永磊

[摘要]

1、行业高增长,企业有绝技公司是一家研发、生产、销售热塑性弹性体、改性塑料和色母粒等功能性高分子复合材料的国家火炬计划重点高新技术企业。公司的热塑性弹性体产品主要是动态全硫化热塑性弹性体(TPV),TPV是一类替代传统橡胶的新型高分子材料,兼具传统橡胶的高弹性能和塑料材料的热塑性加工性能,TPV由于其轻量、环保、可回收的优势,可解决传统橡胶的不环保、不可回收的问题,同时满足汽车轻量化的需求。我们方正化工认为,TPV的需求将快速增长,我国TPV的市场空间有望从2017年的8.3万吨增长到2020年的16万吨,而公司当前的产能仅2.2万吨,空间巨大。公司的竞争力强,TPV技术自主开发,曾获“国家科学技术奖技术发明二等奖”,在配方、生产工艺和制造装备方面具有很高的门槛,公司的关键核心设备动态硫化反应成套装置是公司根据动态硫化反应及其工艺的特殊性,按照自行设计的工艺流程和设备参数要求,委托德国著名机械制造企业专门生产,具有原创性和唯一性,生产效率高、产品品质好且性能稳定,不易被仿制。同时,公司对标国际先进技术,持续开发以动态硫化技术平台、酯化合成技术平台、氢化技术平台和改性塑料的创新产品,新产品不断涌现。公司在技术创新的基础上,还具有专业服务、TPV、改性塑料和色母粒三业务客户协同、客户认证壁垒高等优势。2018年,公司实施了首批员工持股计划,进一步绑定了员工和股东的利益。我们看好公司在高分子材料领域高速成长。


2、热塑性弹性体-硫化平台:TPV稳定放量,加速对橡胶、进口“双替代”公司现有TPV产能2.2万吨,2019年新增产能1.1万吨,2017年TPV营业收入2.83亿元,毛利0.96亿元,我们方正化工预计2020年TPV营收和毛利将分别达到6.43亿元和2.22亿元,年均增速分别为31.5%、32.2%。随着汽车对轻量化、可回收、环保等要求越来越高,公司TPV在发泡密封条、新能源汽车水管、汽车内饰蒙皮等领域将对橡胶加速替代。2017年我国TPV总市场空间为8.3万吨。预计到2020年国内汽车总产量3200万辆,单车TPV用量达到3Kg,对应汽车TPV总市场空间为9.6万吨,按目前汽车TPV需求占总TPV需求60%估算,预计2020年,TPV总市场空间16万吨。国内TPV产能不足,主要依赖进口,道恩股份作为世界第三和国内第一的TPV生产企业,将加速对橡胶、进口“双替代”。


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