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柳州医药:广西医药商业龙头 推荐评级

2018-11-05 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:陈博

[摘要]

投资要点:


“批发+零售”双轮驱动商业板块高增长。公司为广西医药商业龙头企业,凭借“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力,在行业整合之际,调整批发业务结构,医院销售业务快速增长,毛利率提升,持续扩大市场份额,同时通过供应链延伸业务增加医院客户粘性,进一步稳固公司竞争优势。


同时,公司零售业务高速增长,零售药店布局加快,重点布局未开发且具备潜力区域市场,预计2018年零售药店门店数超过400家,到2020年拥有800-1000家门店。DTP业务保持高速增长态势,目前DTP药店数量达49家,迎接处方外流大市场。


向上游延伸,布局医药工业。公司近年来向上游延伸,设立了仙茱中药,2018年上半年公司医药工业实现营业收入4853.81万元,预计全年营收有望突破1亿元,仙茱中药饮片加工产能和产值大幅提升。近期,公司拟收购万通制药(主导品种为复方金钱草颗粒、万通炎康片(胶囊)),收购完成后,将进一步加强公司在工业板块的业务规模,大幅提升公司工业板块收入,从而改善公司产业结构,将全面提升公司中药生产板块盈利能力。


盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年年营业收入分别为116.10/139.32/167.19亿元,归属母公司股东的净利润为5.15/6.46/7.79亿元,EPS为1.99/2.49/3.01元,对应目前股价PE分别为14.93/11.90/9.86倍。公司深耕广西市场,流通、零售、工业三个板块呈现良好发展态势,支撑公司业绩快速增长,目前公司估值水平处于历史地位,极具吸引力。结合公司业绩增速与行业估值水平,给予公司2019年15-16倍PE,公司股价合理区间为37.35-39.84元,维持“推荐”评级。


风险提示:医院账期延长,应收账款坏账风险;收购标的整合不及预期;DTP业务增长不及预期;零售药店业务拓展不及预期;中药饮片以及医疗器械业务拓展不及预期。


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