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云南锗业:锗业龙头崛起 增持评级

2018-12-04 类别:公司研究 机构:财通证券 研究员:李帅华

[摘要]

5G商用,承载先行,光纤用四氯化锗空间广阔。随着2020年我国5G规模化商用,光纤光缆需求量将快速扩大,作为光纤掺杂剂—四氯化锗的需求同样急速放大。有关机构测算,5G光纤需求量预计是4G的2-3倍,CRU数据显示,2020年全球光纤需求量达到5.2亿芯公里,中国需求达到2.7亿芯公里,按照平均每亿芯公里光纤用四氯化锗100吨,折合锗金属量34吨,四氯化锗需求量分别为520吨、270吨。可以预计,随着5G商用化的全面铺开,光纤用四氯化锗需求量有望井喷。


四氯化锗需求向好,公司产能稳步扩张。目前,公司原拥有四氯化锗产能30吨,分布在控股子公司武汉云晶飞光纤材料公司(云南锗业60%,长飞光纤20%,烽火通信10%,北京国晶辉10%),地处武汉,毗邻大客户长飞光纤。长飞光纤是国内光纤龙头,拥有国内规模最大的“棒纤缆”生产线。面对行业即将爆发的需求,公司产能再度增加30吨,有望明年投产,以便占领快速衍生的市场需求。


锗下游应用稳步向好,带动公司业绩不断提升。公司其他类型的锗产品需求也在稳步增加,2018年H1,公司共生产区熔锗锭23.30吨,红外级锗产品折合锗金属量4.30吨,太阳能电池用锗单晶片9.03万片(折合4寸计算),光纤四氯化锗11.81吨,砷化镓单晶片10.35万片(折合2寸计算)。其中:红外级锗产品增长了85.04%,光伏级锗产品增长了91.77%,光纤级锗增长19.51%。2018Q1-3,公司归母净利润同比增长126.8%。


锗业龙头,低调启航。公司上市伊始,锗金属保有储量达689.55吨,相当于全国上表保有储量3500吨的19.70%。截止到2017年底,经过不断增储和消耗,净增43吨。由于锗资源的稀缺性,公司控制资源开采量,每年不高于20吨,产量约占全球产量13%。


从储量和产量来看,公司是当之无愧的锗业龙头,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.02元/0.04元/0.07元,对应当前PE分别为327倍/157倍/80倍,给予“增持”评级。


风险提示:5G商用进度不及预期风险;锗价大幅下跌风险;订单急速下滑风险;同业竞争激烈风险

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