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旭升股份:业绩增长可持续强 增持评级

2018-12-11 类别:公司研究 机构:国海证券 研究员:周绍倩

[摘要]

投资要点:


深度绑定特斯拉,占领新能源汽车铝合金压铸件高地公司从特斯拉发展早期开始与之接触,不断加大合作的深度和广度,顺利成为特斯拉的一级供应商和杰出合作伙伴。2013年公司依靠自身快速的响应能力和优异的生产研发能力进入特斯拉供应体系,随后逐步从配件加工供应商升级到共同设计、研发和加工供应商;2014年开始公司定点开发项目数量不断提升;2015年公司开始供货特斯拉通用平台变速箱箱体(计划用于ModelS及ModelX等车型),在产品质量、研发实力、交货及时性等方面进一步获得特斯拉认可;2016年公司顺利拿到Model3变速箱箱体的大份额订单,开始小批量供货。纵观公司与特斯拉的合作历史,是一部共同成长史,公司营收从2014年的1.88亿元增长至2017年的7.39亿元,年复合增速为57.8%;其中对特斯拉的销售收入从2014年的0.29亿元增长至2017年的4.14亿元你,年复合增速为143.6%。新能源汽车的快速发展为特斯拉等头部企业提供了广阔市场,作为深度绑定的一级供应商,公司将充分分享特斯拉高速成长的红利;此外公司在与特斯拉的合作中,不断提升铝合金精密压铸件的研发技术和配套能力,未来有望持续进入其他中高端新能源汽车供应体系。


高毛利源于优质客户和高效的成本把控,未来客户价格体系平稳公司毛利率显著高于同行业,盈利能力较强,长期看我们认为公司毛利率仍将有望维持一个超越同行的水平。究其原因,首先公司客户结构较好,目前汽车类客户主要为特斯拉,优质客户群是高盈利的保障,未来公司的拓展方向仍将偏向中高端;其次,公司对于成本的把控较强,在同样的生产设备基础上,公司生产线的运行效率以及良品率要高于其他竞争对手,使得成本大大降低;最后,大客户特斯拉主要车型的未来价格体系稳定,其中ModelS和ModelX车型的10年协议中前3年价格不变后面有议价,而Model3在生命周期内的价格锁定,此外公司目前对于特斯拉的供货是以人民币定价从而规避了汇率风险,而原材料风险也可以通过波动议价来协定。


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