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金徽酒:大西北战略和次高端布局决定公司未来 推荐评级

2018-12-13 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:薛玉虎

[摘要]

1、省级龙头,民营机制,管理能力突出:金徽酒是甘肃省白酒龙头企业,也是上市公司当中为数不多的民营酒企之一,经营机制灵活,公司控股股东为亚特投资(持股55.28%),上市前,高管及主要业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等间接持有公司股份,治理结构较为完善,激励充分;公司管理风格务实,在调研和参观过程中,能深刻感受到公司优秀的经营细节,管理水平和执行能力突出,企业文化也独具特色。整体来看,金徽酒是一家非常优秀并处于成长阶段的区域龙头酒企。


2、布局大西北打开省内市场天花板,产品结构还有很大提升空间:与东部市场相比,由于经济和人口因素限制,甘肃白酒市场整体规模较小,合计在55-60亿左右,公司目前在省内处于领先地位,市占率超过28%,其中东南部市场(陇南、天水等)占有率超过40%,兰州及周边占有率在20-40%之间,河西走廊占有率目前低于20%,未来公司规划省内市占率要逐步提升至50%左右,但成长体量依旧有限,放眼整个大西北市场(甘肃、陕西、新疆、宁夏、青海等),目前白酒市场规模可达到350亿左右,因此,大西北泛区域的布局将显著打开公司的成长空间。


产品方面,公司整体结构明显落后于苏酒、徽酒等东部区域酒企,目前主力价格带分布在30-100元之间,占比超过50%,其中世纪金徽三星是最大单品;百元以上价格带占比目前在40%左右,由于消费升级和公司主动调整产品结构,近两年增速最快,从行业趋势上看,未来还有很大成长空间。


3、三季度由于公司主动调整市场、着眼长期发展,导致短期业绩出现波动,19年开启良性增长:由于公司三季度(中秋前)控制了发货节奏,主动调整市场,并取消了相关促销政策,导致业绩出现波动,Q3营收同比减22.8%至1.7亿,归母净利同比减91.9%至282万,但产品结构稳步提升,百元以上系列保持了高成长态势,前三季同比增24.6%至3.8亿,占整体收入比重已达40%,预计金徽18年等次高端产品增速更高,趋势健康;分区域看,兰州以及东南等核心市场继续保持稳健增长,河西区域开始爆发,但甘肃中部营收同比下滑了32.9%,主要是此前公司经营重心聚焦在高档产品上,对农村市场有所忽视,今年上半年管理层对销售策略做了调整,7月份成立乡镇市场事业部,同时19年开始将推动万商联盟体系,进一步加强精细化运作以及优化渠道和终端利润分配。


4、公司未来三大看点:一是省内份额继续提升和次高端发力,二是省外泛区域化扩张,三是收入增长提速。


看点一:金徽酒目前在省内领先优势已非常明显,未来公司一研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]金徽酒(603919)-公司调研简报方面将继续推动产品结构提升,加强百元以上中高端以及三百元次高端价位布局,其中次高端核心产品金徽18年目前体量还较小,2019年在行业趋势驱动和公司资源聚焦下,有望迎来加速放量;另一方面,在稳固东南区域优势市场的同时,重点发力河西及中部成长性市场,其中河西市场目前整体有12亿左右市场容量,公司今年销售规模(销售口径)突破一个亿,虽然占比尚低,但在区域内已形成较好氛围,未来成长有望进一步提速;看点二:由于甘肃整体规模有限,省外扩张成为公司发展必由之路,公司目前已将西北定位为重点开发区域,而该市场内目前缺乏大的泛区域龙头企业,与西北其他竞争对手相比,公司在经营战略、企业机制、管理能力等方面具备明显优势,近几年公司已依次布局了宁夏、陕西和新疆市场,以百元以上价位的能量系列(和省内产品形成有效区隔)进行突破,虽然目前省外占比还比较低(10%以下),但通过多年培育后,今年省外增速明显提升,成长效果已经有所体现.

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