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雅本化学:看好未来 买入评级

2019-01-17 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:黄景文

[摘要]

事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年归母净利润1.6亿-1.8亿,同比增长113%-141%,其中非经常性损益大约1100万元。


业绩大幅增长主要来自定制业务。我们根据公司三季报数据,可得出公司第四季度业务3601.2万元-5601.2万元,非经常性损益大约550万元,基本和第三、第二季度业绩持平。公司2018年收入相比2017年有大幅增长,产能利用率有所提升,国际农药定制业务随着产量的大幅提升、新产品的持续投放,规模效应得到进一步体现,净利润增幅明显。同时,公司医药定制业务较大幅度增长。


公司是定制化生产精细化工产品的综合性化工企业。公司主要经营模式是定制生产模式,目前在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,在欧洲马耳他设有医药定制企业ACL,布局国际医药定制和原料药市场。公司产品研发以自主研发为主,已经形成以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心的三大研发中心,近三年研发费用持续增长,2017年研发费用超过8000万元。


农药中间体获得大订单,多款新品放量在即,成长可期。公司最主要的业务来自于氯虫苯甲酰胺的定制中间体业务。放眼未来,康宽的市场空间仍有成长的可能。主要基于三个理由:1、杀虫剂市场的自然增长需求;2、目前全球杀虫剂中很多品种在各国都被不同程度禁用,例如新烟碱类杀虫剂,其释放出来的空间对于康宽将是潜在市场空间;3、目前种子企业也开始使用康宽来拌种,提高种子的抗虫能力,这块市场也是潜在增长市场。2018年11月30日,公司和富美实签订了《产品长期定制生产服务协议》。合同分为三期,三年一期,第一期时间为2019年1月1日至2021年12月31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35亿元以上。


盈利预测与评级。考虑到公司研发费用增长,调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.23元和0.29元,维持“买入”评级。


风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。


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