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金城医药:头孢抗菌素领域的野蛮人 买入评级

2019-01-30 类别:公司研究 机构:财通证券 研究员:张文录

[摘要]

“4+7”重构医用中间体和原料药企业价值“4+7”带量采购是行业质变的转折点,仿制药领域价值将重构。医保局直接介入药品带量采购,销售型中间商不必要的处方药“营销”和医生灰色收入将被挤出,关系营销时代一去不复返。唯有完善的中间体—原料药和高品质制剂一体化企业能够生存下来,通过严格的质量控制和规模优势取胜。因此,原本具有中间体和原料药优势的企业将被市场重新定位,它们将通过打通上下游产业链获得价值提升。


金城头孢侧链中间体—原料药—高品质头孢制剂全产业链扩张金城医药的头孢中间体竞争格局稳定后,开始着手向下游头孢菌素制剂布局,打开成长的天花板。公司收购中山道勃法,这是一个历史转折时刻,公司真正意义上踏上了头孢制剂领域,引进了头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶等头孢菌素针剂品种。2016年6月与下游多年合作客户意大利ACSDOBFAR公司签订合作,引进原研品质的的头孢唑林钠和头孢西丁钠等针剂原料药,国内生产成头孢注射剂并销售。同样,与下游印度、欧洲等客户合作复制ACSDOBFAR的合作模式,实现国内中间体—欧洲与印度等原料药进口(或自建原料药)—国内制剂一致性评价的全产业链布局(开发新适用症,建立高行业准入壁垒),参与近千亿头孢制剂市场的洗牌。公司通过中间体、原料药等优势具有很强的产业整合能力。


谷胱甘肽和创新药合作有亮点谷胱甘肽药用级别日趋成熟,在生物肥料和饲料添加等领域刚刚兴起,预计未来将成为数千吨级别的发酵产品。公司和二股东东方高圣合作的宫颈癌病毒治疗性疫苗和Toca511&TocaFC基因疗法治疗恶性肿瘤等项目2020年后陆续国内上市,金城有优先产业化权利。


投资建议:预计公司2018-2020年净利润为3.02/5.55/5.69亿元(下调2018年业绩因商誉减值风险,上调2019年业绩因将获得朗依对赌利润差额的1.5倍现金补偿);EPS为0.77/1.41/1.45元,对应PE为19.2/10.5/10.2倍,维持“买入”评级。


风险提示:带量采购风险;商誉减值风险;并购基金退出的市场压力

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中信建投11-04