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锡业股份:锡价牛市可期 增持评级

2019-01-31 类别:公司研究 机构:财通证券 研究员:李帅华

[摘要]

事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年归母净利润8.3亿元-8.9亿元,同比增长17.56%--26.06%。


业绩符合预期,华联锌铟冶炼投产将增厚业绩。公司主要产品包括锡锭和锌精矿,2018年锡锭价格和锌精矿价格同比2017年的价格变化不大,几乎持平,因此除销量的变化因素外,公司业绩增厚主要是强化经营管理,提升经济运行质量所致。此外,据亚洲金属网报道,8月30日公司10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目正式投产,12月初可月产锌锭6000吨,产能利用率已达72%,我们预计随着当前锌加工费的回升和之前不计价的铟得以回收销售,华联锌铟冶炼项目达产后将为公司提供可观的利润。


锡行业上半年仍以去库存为主。根据调研结果来看,受2018年锡的下游需求疲软影响,上海几大仓库的锡锭库存都在较高水平,缅甸矿供给不断收缩的效果仍需在这部分库存回落后才能得以体现,我们预计需要半年左右的时间。此外,受中美贸易战及美国对中国商品加征关税的影响,2018年抢出口的现象在各行各业均有发生,锡的下游也不例外,受此影响,我们预计一季度国内锡产品出口将有所回落,对国内锡价的上涨形成一定的掣肘。


佤邦矿不可逆转的枯竭将为下半年的锡价提供上涨动力。国际锡协数据显示2018年佤邦锡矿(金属吨)出口量同比下滑约1.2万吨至5.5万吨的水平,而据我们在个旧地区调研的某几家锡贸易商和锡冶炼企业反映,2018年下滑的绝对数量可能更多,预计2019年可能在2018年的基础上再下跌1万吨以上至4万吨左右。


如果缅甸矿的总供应量从2017年的6.7万吨下降至2019年的4万吨,将带来2.7万吨的供给收缩,占全球需求的7.7%,中国需求的15%,在国内库存得到去化后,将带动锡价稳步上行。


盈利预测及评级:锡业股份作为全球锡行业龙头,每年自产锡精矿3-3.5万吨,业绩对锡价具有高弹性。预计公司2018-2020的EPS分别为0.53元、0.79元、0.98元,对应当前股价的PE分别为18.9倍、12.7倍、10.4倍,维持公司“增持”评级。


风险提示:锡焊料需求持续萎缩、锡矿供给量超预期增长。


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