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光华科技:电池回收按预期推进 增持评级

2019-01-31 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:宋涛

[摘要]

投资要点:


公司发布业绩修正公告:公司《2018年第三季度报告》中预计:2018年归母净利润区间1.67-1.95亿元(YoY+80%-110%),现向下修正为1.34-1.62亿元(YoY+45%-75%)。


其中Q4归母净利润0.03-0.31亿元(YoY-85.7%-+47.6%,QoQ-92.9%--26.2%)。


公司业绩低于预期,主要是由于公司原料及产品价格和钴、镍、锂等价格相关,参考金属钴、硫酸镍以及碳酸锂(电池级)价格走势,钴价Q1-Q4单季度均价为60.8、62.5、50.2、41.4万元/吨,硫酸镍Q1-Q4单季度均价为2.77、2.81、2.80、2.63万元,碳酸锂Q1-Q4均价16.0、14.5、10.8、8.6万元/吨,钴、锂价格大幅下跌导致公司盈利缩窄,并造成一定的库存跌价损失,对业绩负面影响。此外公司磷酸铁产品认证时间超出预期,尚未实现出货,项目进度推迟。


电池回收按预期推进,跑马圈地加速把握行业先发优势。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,根据EVTANK预测,未来5年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80亿元,回收拆解市场将达到51亿元。公司依靠主业PCB化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,同时与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司与北汽鹏龙、南京京龙、广西华奥先后签署电池回收合作协议,跑马圈地进程加速,在构建“报废电池与电池废料一电池原料再造—动力电池材料再造”循环体系领域把握先发优势,保障未来废旧电池原料供应。


锂电材料项目布局,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,目前处于产品认证阶段。公司在珠海基地规划5万吨三元材料项目,有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产,形成产业闭环。此外公司在山东投资1.56亿元建设年产100万吨锂辉石选矿项目,进一步布局上游。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。


PCB化学品进口替代,业务保持良好增长趋势。近年来随着PCB行业产能不断向国内转移,以及国产PCB企业密集上市,带动PCB化学品国产化进程加速,同时环保高压导致小企业退出,行业集中度逐渐提升,公司PCB化学品保持良好增长。随着5G进程推进对PCB需求提升,下游厂商仍在积极扩产阶段,行业增长仍然可期。


投资建议:维持“增持”评级,由于项目投产推迟及金属盐相关产品价格下跌,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.53、2.09、2.88亿元(1.83、2.77、3.70亿元),对应EPS0.41、0.56、0.77元,PE31X、23X、17X。


风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期

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中信建投11-04