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片仔癀:业绩增速环比加快 买入评级

2019-02-13 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:吴文华

[摘要]

核心观点:


发布2018年业绩快报,四季度业绩增速环比加快公司发布业绩快报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润47.98亿元、11.28亿元、11.09亿元,分别同比增长29.19%、39.83%、43.03%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润12.12亿元、2.08亿元、2.04亿元,分别同比增长25.08%、57.58%、61.79%。四季度增速环比加快,一方面单季度投资收益同比增加约0.6亿元;另一方面预计今年有可能提前完成渠道梳理,导致四季度恢复增速。


渠道建设推动核心片仔癀持续快速增长公司2018年收入同比增长29.19%,我们预计工业部分核心产品片仔癀依然维持快速增长,全年价格贡献约3pct,剩余部分来自量的增长。公司新渠道的开拓持续见效,2017年年报显示体验店渠道已经开设超过100家,按照此前的开店速度,预计2018年将开设更多的体验店,结合VIP渠道建设推动销量持续快速增长。


此前提价幅度温和,具备较强成本转嫁能力从价格端看,片仔癀2016年6月底和2017年5月底两次提高价格,终端价分别从460/粒提高到500元/粒再提高到530元/粒,2017年海外供应价平均提价2.50%。价格上涨幅度温和,目前部分原材料价格明显上涨,片仔癀为独家保密品种具备较强成本转嫁能力。


预计18-20年业绩分别为1.87元/股、2.41元/股、3.05元/股我们预计公司18-20年EPS为1.87/2.41/3.05元/股,目前股价对应PE52/40/32倍。4家稀缺品牌中药企业组成的细分行业历史PE处于20-70倍之间,随业绩增速不同有所波动,我们认为代表行业稳态估值水平的历史平均PEG(1.59倍),具备较强的估值参考意义,考虑到公司经历渠道改革后业绩维持快速增长,在消费升级的背景下看好其持续的量价提升的潜力,中性情况下,我们按照历史PEG为1.59倍计算,对应2019年的合理价值为111.89元/股,维持“买入”评级。


风险提示新渠道拓展效果低于预期的风险;提价导致销量下滑风险;经济持续趋弱带来消费能力下降的风险。


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