大洋电机：电驱动与佩特来计提大额商誉减值准备 中性评级

2019-02-19 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：朱栋

[摘要]

事项：

公司近期发布2018年度业绩预告修正公告，对收购的上海电驱动、北京佩特来子公司进行计提商誉减值准备22.5亿元–24.5亿元，修正后公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为亏损21亿元–23亿元。

平安观点：

电动车补贴加速趋降，电机电控领域承压日重：2019年1月30日，公司发布2018年度业绩预告修正公告，公司在2018年10月30日披露了《2018年第三季度报告全文》，预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-45%至5%，2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为22,976.31万元至43,863.86万元，现修正后的预计业绩归属于上市公司股东的净利润为2018年度亏损21亿元-23亿元，业绩修正原因主要系上海电驱动股份有限公司2018年业绩亏损，未能达成业绩承诺，及北京佩特来电器有限公司2018年业绩下降明显。其中，受国家新能源汽车行业补贴政策调整，新能源汽车动力总成系统价格持续下降，同时，上海电驱动为后续业务的发展，在系列化三合一总成产品和48V系统项目研发方面投入了大量的人力物力，上海电驱动产品尤其商用车系列产品毛利率下降明显；2018年新能源汽车产销结构调整，新能源乘用车产量占比达84.25%，新能源物流车市场增速放缓，插电式混合动力商用车产量同比大幅下降58%，对上海电驱动主要产品的销售均造成较大影响；此外，因新能源汽车行业车型更新换代较快，且多为定制化、差异化产品，相关存货可利用率低，上海电驱动对期末存货计提了较大金额的存货跌价准备，上海电驱动自2016年以来连续三年未能达成业绩承诺，其于2015年度、2016年度、2017年度和2018年度的承诺归母净利润分别不低于9,400万元、13,800万元、18,900和27,700万元，而2015-2017年实际净利润为9681/11513/12670万元，2018年上半年上海电驱动归母净利润为亏损517万元，根据其目前的经营情况及未来行业情况，公司认为因收购上海电驱动而形成的商誉存在大额减值迹象，需要计提相应的商誉减值准备，计提金额约为20.00-21.50亿元；具体金额尚待评估机构、审计机构进行评估、审计后确定。

中重型商用车市场下滑，佩特来业绩下降明显：北京佩特来占据优势的细分市场（大中型客车和中重型卡车）整体规模下降，导致北京佩特来整体收入有所下降；二是北京佩特来产品毛利率有所降低，另外制造从北京战略转移至潍坊期间产品质量风险释放导致产品的三包费用提高，对北京佩特来的盈利能力造成了一定影响。此外，北京佩特来的合营公司北京佩特来电机驱动技术有限公司受新能源客车市场不景气的影响，本年度业绩出现亏损，对北京佩特来的业绩亦造成较大影响。根据北京佩特来的目前经营情况及未来行业情况，公司认为因收购北京佩特来而形成的商誉存在大额减值迹象，需要计提相应的商誉减值准备，计提金额约为2.50-3.00亿元；具体金额尚待评估机构、审计机构进行评估、审计后确定。