柳州医药：盈利能力提升明显 买入评级

2019-02-20 类别：公司研究 机构：太平洋证券 研究员：杜佐远

[摘要]

事件：2月20日，公司发布2018年业绩快报，全年实现117.15亿，同比增长24%；实现归母净利润5.26亿，同比增长31.12%；实现扣非净利润5.27亿，同比增长31.05%；EPS2.03元。公司业绩增长略超我们之前23%的收入增速和29%的利润增速预期。

1.市场份额扩大提升议价能力，高毛利板块发力提升净利率：

分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为27、28、32、30亿，同比增长25.32%、23.06%、23.72%、24.02%，归母净利润分比为1.13、1.42、1.35、1.35亿，同比增长35.27%、31.68%、38.26%、21.23%，季度间较平稳。总体上上半年的增速高于下半年，主要原因是17下半年两票制在广西5个地级市执行，市占率提升带来高增长，基数较高。

单四季度收入30.04亿，归母净利润1.35亿，分别同比增长24.02%、21.23%，其中收入端提速有万通制药并表贡献，利润端增速低于前三季度，是由于通常情况下Q4费用计提较集中所致。

净利率水平看，四个季度净利率分别为4.18%、5.07%、4.23%、4.51%，18全年净利率4.49%，较17年4.25%提升0.24个百分点，盈利能力呈上升趋势，主要原因是市场份额的进一步扩大，议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。

具体包括：配送方面，公司通过供应链延伸服务和市场的拓展，保持医院销售业务的稳健增长；零售方面，公司零售药店规模持续扩大，DTP药店业务持续发力，推动零售业务继续保持较快增长；在品种方面，公司医疗器械和中药饮片的销售规模增长较快，品种结构优化；在工业板块，公司中药饮片生产业务的产能和产值大幅提升，全年收入预计突破1亿。公司收购了广西中药知名企业万通制药60%股权，万通原有核心管理和技术团队继续保留，协同效应明显：1）改善公司产品结构；缓解公司现金流压力；万通将借助公司强大的渠道和终端资源提升市占率，互利共赢。