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韵达股份:头部加速集中 买入评级

2019-02-21 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:韩轶超

[摘要]

事件描述韵达股份披露1月经营数据:1月公司实现快递业务量6.6亿件,同比增长35.6%;单票价格3.6元/票,同比上涨77.1%;快递收入23.5亿元,同比增长140.9%。


事件评论中小快递加速离场,公司件量延续高增长。中小快递加速离场,市场份额向头部集中,上市龙头(韵达、圆通、申通和顺丰)1月件量增速均大幅超越行业平均增速(1月行业件量同比增长13.5%),合计市占率达49.4%,同比大幅提升7.3pct。考虑到快递员春节返乡,若1月按28个工作日计算,则上市快递龙头1月日均件量规模与18年12月基本持平,且同比增速较月度整体增速更高。受益于此,1月公司快递业务量实现同比增长35.6%,高于行业增速约22pct,业务量延续高增长趋势。考虑到春节错峰因素,预计2月行业及龙头公司增速或更高。


总部反哺末端,网点赋能强基。1月行业单价(即末端价格)同比增长5.7%,若剔除国际/港澳台业务和直营制的顺丰控股数据后,行业单价同比增长3.9%,而通达系总部价格则呈现同比下降趋势(韵达调整统计口径,单价增幅不具备参考意义),二者数据背离或表明总部反哺末端网点。正如中通在19年全国网络大会上提出的,“公司将以网点为中心赋能强基”,随着通达系在中转干线方面的效能提升,末端网点在全网中的瓶颈或越发凸显,网点赋能将是加盟制快递的下一个战略重点。


拼多多发力,需求韧性较强。2019年1月,东、中、西部快递业务量分别同比增长11.2%、25.0%和19.4%,中西部增速持续向好。我们在《2019年快递投资策略》中提到,尽管一线城市电商渗透率提升速度已经放缓,但庞大的下沉市场崛起仍将支撑电商快递未来数年保持较强韧性地增长。中性假设拼多多2019年GMV同比增长90%至8960.4亿元,客单价小幅增长5%至44.6元/单,则2019年拼多多平台包裹量将超过200亿件,贡献行业增速约18pct,对应净增量约90亿件。


维持“买入”评级。考虑转增股本、定增摊薄及投资收益,预计公司2018-2020年摊薄EPS分别至1.48、1.49和1.84元,对应PE为23、23和19倍。公司依然具备相对领先的竞争优势,维持“买入”评级。


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东吴证券11-15
中信建投11-04