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旺能环境:优质项目储备+健康报表质量奠定成长基础 买入评级

2019-02-25 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:邵琳琳

[摘要]

■垃圾焚烧区域龙头,在手项目充足。公司为浙江垃圾焚烧龙头,2017年9月经资产重组上市,以垃圾焚烧发电业务为基础,公司业务向餐厨垃圾、污泥处理延伸,打造固废处理综合服务商。截至2019年2月,公司已经运营垃圾焚烧发电项目处理规模达12350吨/日,在建+拟建项目处理规模14950吨/日,为已经运营项目的1.21倍,在手项目充足,业绩增长基础牢固。公司公告,预计2018年实现归母净利润2.9-3.2亿元,按照注入的旺能环保口径进行比较,同比增长16%-28%。


■行业逻辑:垃圾焚烧发电核心在于垃圾无害化处理,政府支持力度有望不减。垃圾焚烧经济、环保、社会效益突出,为垃圾减量化、无害化的重要手段,为我国垃圾处理的现实选择。“十三五”规划指出,到2020年,我国焚烧处理设施规模59.14万吨/日,焚烧占无害化处理比例达到54%,而2017年垃圾焚烧处理设施规模和处理量占比分别为29.8万吨/日和40.2%,距规划目标仍有较大差距。按照目前的垃圾焚烧发电上网补贴政策,我们测算,2017年垃圾焚烧发电上网电价国补占国家再生能源补贴附加比重仅为5.9%。从项目装机容量来看,垃圾焚烧仅占入库项目总装机的1.79%。垃圾焚烧发电电价国补对国家再生能源补贴附加挤占比例较小,电价补贴作为推广垃圾焚烧的重要激励手段,政策支持力度有望保持不减。


■公司逻辑1:稀缺的纯运营垃圾焚烧标的,报表健康奠定成长基础。


公司业务为纯垃圾焚烧运营,BOT项目建设期不确认工程/设备收入,在A股和H股垃圾焚烧标的中较为稀缺,公司有望享受纯运营业务带来的估值溢价。垃圾焚烧作为一种重要的市政生活垃圾处理方式,为城市每天正常运转的必备公共服务,刚需属性强,政府付费周期短,现金流表现优秀。2015-2017年以及2018年前三季度,旺能环境经营活动现金流净额/净利润之比分别为3.13、2.86、1.86、1.35。经历资产重组之后,公司资产负债率处于较低水平,截至2018年三季度末达38.41%,具备较大的加杠杆空间和较强的重资产运营项目承接能力,长期成长空间可期。


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