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中曼石油:公司成长之路清晰 买入评级

2019-02-26 类别:公司研究 机构:国海证券 研究员:冯胜

[摘要]

投资要点:


在此前发布的深度报告一中,我们详细阐述了公司产业链位置、股权结构、收入拆分、财务状况,同时针对外延并购和内生发展进行了分析。本篇报告将聚焦本轮油服行业复苏特点,重点论述公司在行业复苏背景下的钻井业务能力、市场空间、盈利能力、回款速度等优势。


油企加大资本开支,油服行业开始复苏。国内有23家油服公司上市,其中18家在A股上市,5家在H股上市。上轮油服行业的股市景气度高点在2015年6月,油气钻采服务(申万)指数达到14,793.82点。2018年年初,随着油价站上70美元/桶,全球各大油气公司开始加大资本开支;IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;2018年国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为723.68亿美元,同比增长11.17%;2018年前三季度国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为2323.42亿元,同比增长24.35%。我们认为,随着油企加大资本开支,油服行业走强趋势明确;公司作为油服板块重要企业,将受益本轮增长。


本轮油服复苏具备三个不同特征。一是复苏时间海外市场先于国内市场,2016年油价开始复苏,国外油企先开始加大资本开支,故国内外向型的油服公司开始斩获订单;随后国内政策强调能源安全战略,2018年三桶油预计继续加大资本开支,国内油服公司订单额快速增长,油服行业整体复苏。二是复苏动力强劲,本轮油服行业复苏是油价上行和国内能源安全战略政策的双重作用结果。三是作业单价低于上轮,中东、俄罗斯等海外业务作业单价高于国内;从普氏能源的日费率报告可以看出,美国活跃陆上钻井平均日费用从2014年下半年开始大幅下跌,尽管2017上半年平均日费用略有升幅,但是远低于上轮的整体平均日费用水平;而且中东、俄罗斯等采油成本低的地区作业单价高于国内。


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