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天顺风能:持续扩产成长性可期 买入评级

2019-02-27 类别:公司研究 机构:国信证券 研究员:方重寅

[摘要]

2018年业绩符合预期,第4季度营业收入超预期2018全年营收38.94亿元(+20.25%),归母净利润4.90亿元(+4.44%)。


其中四季度单季营收13.84亿元(+43.55%),归母净利润1.33亿元(+18.23%),季度收入环比大幅提升54.87%,作为全球风塔领先企业,公司销售收入在第四季度大幅提升,充分验证全球风电装机需求在2019年初进入上升通道。表观业绩符合预期,第四季度营业收入超预期。


季度净利率同比下降2.1%,消化高成本存货2018年第4季度公司销售净利率同比下降2.1个百分点到9.6%。销售净利率下降反映第4季度公司收入结构的变化,低毛利率的风塔业务占比提升。2018年10月以来国内钢价松动,截至近期风塔制造所使用的厚板价格已经从高位的5500-5600元/吨回落至4700元/吨,公司从备货到生产交付需要3-4个月,预计2019年1季度公司消化完高价钢板存货后,毛利率将明显修复。


2019年风塔产能扩张26%,预期满产满销业绩弹性可期2018年4季度国内风塔招标市场需求旺盛,海外整机厂商的采购需求也有明显提升,风塔企业在产能偏紧的情况下单吨报价较为坚挺,新增在手订单也大幅增长。公司在2018年下半年完成风塔扩产10万吨计划,预计公司2019全年新增产能满产满销,销售量同比增长20%(预计2018年40万吨),业绩弹性可期。


风险提示:


海外贸易环境恶化,或者行业增速放缓导致公司风塔销量不达预期。公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降。


投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。


维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.9/9.0/9.8亿元,同比增速34/14/12%;摊薄EPS=0.44/0.51/0.55元,利润增速分别为60.7%/14.8%/8.4%。当前股价对应PE=12.1/10.5/9.7x。公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,同时钢价调整有利于公司盈利修复。风电市场重回三北区域并进入平价时代,行业打开长期市值空间,维持“买入”评级。


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中信建投11-04