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玲珑轮胎:稳健成长的民族轮胎龙头 增持评级

2019-02-27 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:宋涛

[摘要]

投资要点:


公司公告:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入153.02亿元(YoY+9.94%),归属上市公司股东净利润12.58亿元(YoY+20.09%),其中18Q4实现营业收入42.57亿元(YoY+18.18%,QoQ+11.94%),Q4归属上市公司股东的净利润3.74亿元(YoY+14.15%,QoQ+3.91%),业绩符合市场预期,主要原因是报告期内新增产能持续放量,原材料成本下降,公司盈利能力得到提升。


轮胎销量增长叠加原材料成本下降,公司盈利能力提升。截至2018年底公司已达产的总产能约为5700万条半钢胎、800万条全钢胎,柳州一期续建项目年产500万套半钢胎生产线于2018年10月起基本达产,泰国三期400万条高性能轮胎于2018年年底投产,产能逐步释放、提升公司半钢胎销量,公司2018年实现销量5,344.06万套,较上年增长8.83%,同时2018年对全钢、半钢部分产品价格进行上调,全年均价略有提升。2018年主要原材料天然橡胶价格低位震荡,根据我们测算,2018年天然橡胶市场均价1.14万元/吨,同比下降21.05%,其中Q4市场价1.09万元/吨(YOY-13.27%,QOQ-0.86%),轮胎盈利空间有所扩大。ANRPC最新数据显示,18年1-11月天然橡胶主产国产量达到1128.81万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面,泰国橡胶减产计划对天胶价格的影响仍有待观察。此外,受美元汇率影响,公司2018年实现汇兑收益8,690.06万元,增厚当期盈利。


“5+3”布局加速落地,公司产销量将进入高速增长期。公司“5+3”战略推进迅速,2019-2021年产能将快速扩张,支撑公司进入高速增长期。预计柳州一期续建100万套全钢胎项目将于19年上半年投产;湖北荆门项目于2018年7月开工,将在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能,其中一期120万套全钢胎、340万套半钢胎将于19年上半年投产。海外工厂中,泰国玲珑三期项目产能正在逐步释放中,2019年将贡献重要业绩增量;塞尔维亚项目将成为公司在海外的第二大生产基地,该项目拟形成1200万套半钢胎、全钢子午胎160万套、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。塞尔维亚基地一期项目将于19年上半年开工,预计工期18个月左右。公司有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。


树立民族轮胎品牌,股票回购彰显信心。公司已进入60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。此前公司公告实施股份回购,总金额不超过人民币4亿元、不低于人民币2.5亿元,回购股份的价格不超过20元/股、回购总数不超过2,200万股。本次股份回购资金来源为公司自有资金,采用集中竞价方式实施,回购期限为董事会审议通过之日起12个月。回购的股份拟用于公司员工股权激励,本次回购彰显了公司管理层对于公司前景的信心,有利于进一步完善公司的长效激励机制。


盈利预测与投资评级:根据公司业绩快报数据,上调2018年、维持2019-2020年盈利预测,预计归母净利润为12.58(调整前为12.51)、14.50、16.52亿元,对应PE15X/13X/12X,维持“增持”评级。


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