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北陆药业:精准医疗价值进一步彰显 买入评级

2019-02-28 类别:公司研究 机构:太平洋证券 研究员:杜佐远

[摘要]

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入60805.35万元(+16.37%),归母净利润14776.19万元(+24.36%),扣非后实现归母净利润13497.58万元(+31.94%)。同时预告2019年1季度收入和净利润分别增长20-50%。


收入和利润逐季加速,销售费用控制良好公司预告2018年营业收入增长10%-30%,净利润增长10-35%,实际增速在中值附近,符合预期。分季度来看,4季度单季营业收入同比增长38.06%,归母净利润同比增长40.19%,为18年全年最高水平且逐季度加速,主要是由于18年公司管理层完成交接后,销售政策更加积极开放,加快了低基数品种放量速度。分品种来看,对比剂实现销售收入50993.97万元(+10.98%),预计主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定/小幅增长;碘帕醇、碘克沙醇已经分别在20个/28个省市中标,随着招标、进院工作推进,18年均实现翻倍增长,预计收入过亿元,19年仍有望保持高速增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、进口替代,增强扫描比例提高等因素驱动,对比剂业务仍有较大增长空间。其他产品中九味镇心颗粒采用自营+代理相结合的方式销售,2018年组建了自营团队,进一步遴选优秀代理商,实现销售收入4262.71万元(+22.36%)。九味镇心颗粒于17年进入新版医保,随着化药集采推进,作为精神类药品中稀缺的独家中药品种有望持续受益,长期来看有望达到3-5亿元的体量。经过代理商调整后,2018年降糖药重回增长轨道,实现销售收入5298.41万元(+107.84%),扣除高开因素后销量增长78%。18年销售费用率为30.64%,同比下降2.4个百分点,销售费用控制良好。研发费用2807.30万元(+145.75%),主要是由于一致性评价阶段性投入增加/项目费用化核算等因素,预计后续增速将放缓。


参股海昌药业,加强供应链管理,毛利率继续回升,公司整体毛利率为67.04%,同比增加1.91个百分点。其中核心品种对比剂毛利率为66.5%,同比增加0.89个百分点,毛利率提升是由于:1)钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定;2)高毛利品种碘帕醇/碘克沙醇收入占比提升。此外公司加强了对于原料药供应链的管理,认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权。确保原料药的供应并强化议价能力,预计公司毛利率将继续回升。


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