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恩华药业:新产品放量推动工业收入持续加速 强烈推荐评级

2019-02-28 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:周小刚

[摘要]

事件:公司公告2018年年报:报告期内公司实现营业收入38.58亿元,同比增长13.69%,归属于上市公司股东的净利润5.25亿元,同比增长32.99%,扣非归母净利润4.98亿元,同比增长39.90%。利润分配方案:每10股派0.6元。


点评:


业绩超预期,新产品快速放量,工业收入持续加速。公司业绩大幅超出市场预期(市场预期归母净利润增速约25%,扣非归母净利润约30%),近3年营收和扣非利润增速持续加速状态,主要与老产品需求稳定,新产品快速放量,工业占比提高导致毛利率持续提升有关。从收入端看,公司2018年全年营收38.58亿元,同比增长13.69%,同比提高1.2个百分点,单四季度营收9.69亿元,同比增长10.75%,同比下降约5个百分点,预计主要与商业增速下行有关。公司工业端收入增速31%,工业收入明显加速,其中,麻醉线收入增速接近40%,主要与右美,瑞芬太尼快速放量,以及较大体量老产品依托咪酯和咪达唑仑恢复性增长有关,精神线收入增速24%,神经线收入增速34%,医药商业业务下滑7%,主要与两票制减少调拨业务有关。从利润端看,全年扣非归母净利润4.98亿元,同比增长39.90%,同比提高21个百分点,单四季度扣非归母净利润0.80亿元,同比增长78%。分产品看,主要产品咪达唑仑增速预计由中报7%左右加速至近15%,主要与手术量自然增长以及销售分线改革有关,依托咪酯实现约23%左右快速增长,预计与产品临床应用场景拓展有关,该产品竞争格局较好,恩华产品具有剂型优势。新产品处于快速放量期,其中右美托咪定预计增长60%,瑞芬太尼预计增长70%,阿立哌唑实现翻倍增长,度洛西汀预计增长50%,主要与产品中标省份快速增长,并逐步进院实现销售有关。


毛利率持续提升,整体费用控制良好。近5年来公司毛利率持续提升,从2014年的40%提高到2018年前三季度的56%(从单季度看,2018年Q1,Q2,Q3,Q4毛利率也呈现整体逐步提高的趋势),主要原因是随着工业持续加速增长,工业板块占比逐步提高,同时,高毛利率的新产品在工业板块中收入占比逐步提高,且医药商业部分的毛利率也在提高,预计与调拨转终端纯销以及高毛利的药店收入占比提高有关,这些方面带动公司毛利率持续提升。公司整体费用控制良好,2018年公司销售费用率,管理费用率,财务费用率,研发费用率分别为30.93%,3.93%,-0.40%,4.46%(前三季度销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为27.86%,5.85%,-0.48%),其中销售费用率有较大幅度提高,预计与新产品加大学术推广力度,销售分线改革以及四季度计提奖金有关,研发费用较去年增长54%,主要与公司投入新药研发及推进仿制药一致性评价有关,整体上公司费用控制良好。


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