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汇川技术:期待19年乘用车业务进展 买入评级

2019-03-01 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:邬博华

[摘要]

事件描述汇川技术发布业绩快报,2018年实现营业收入58.67亿元,同比增长22.81%;其中18Q4实现营收19.28亿元,同比增长17%。2018年实现归母净利润11.66亿元,同比增长9.97%,其中18Q4归母净利润3.72亿元,同比增长10.33%。


事件评论汇川整体营收基本符合预期:1)通用自动化业务依然维持高速增长,大幅领先行业水平(2018年中国自动化产品市场同增9.6%)。行业受下游设备景气度影响,行业整体18Q4单季度同比持平。其中,受政策影响的冶金、石化等项目型市场好于受经济景气度影响的塑料、包装、印染等OEM市场;同时下游锂电、光伏等新兴行业设备需求依然强劲。


汇川实现高增长,一方面有项目型产品确认时滞的因素,更多的是行业化平台化的优势,以及工艺精准叠加市场敏锐度的体现;2)18Q4收入增速较前三季度放缓主要是受到新能源车业务的拖累。商用车方面,主要客户宇通客车虽然市占率有所上升,但受补贴退坡影响,向上游传递价格压力,商用车电机控制器总体较17年或有较大下滑。乘用车虽然取得一定突破,但放量相对较小。考虑到新能源汽车业务2017Q4收入确认占全年的50%以上,同比基数较大,新能源汽车业务收入18Q4单季度或同比下滑。


展望2019年:1)由于2018年11、12月工业企业利润转负,资本开支未有明显改善,预计1季度通用自动化行业或将继续承压。不过汇川龙头优势明显,2019年有望继续大幅好于行业平均水平。2)新能源车业务方面,公司采取重点客户战略,同时乘用车领域持续投入,国内聚焦核心客户,未来乘用车电控有望逐步放量。


自2019年初以来,汇川技术股价上涨超过30%,这一方面是受外资增持和指数基金被动增配因素推动,另一方面,乘用车业务蓄势待发及经济回暖预期,有望对股价形成双重利好。我们预计,19-20年汇川实现归母净利润12.97/16.23亿元,对应EPS为0.78/0.98元,PE为34/27倍,维持“买入”评级。


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