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常熟银行:资产质量表现优异 买入评级

2019-03-05 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:励雅敏

[摘要]

从业绩快报情况来看,常熟银行营收增速小幅下降,但盈利能力和资产质量均处上市银行较优水平,逆周期调节力度加大将进一步增强公司风险防范能力。我们认为在目前国家大力倡导扶持小微民营企业发展背景下,以小微业务为特色的常熟银行未来发展将享受更多政策红利,维持买入评级。


支撑评级的要点营收增长小幅放缓,逆周期调节力度加强。常熟银行2018年营收同比增16.2%,增速较前三季度(+18.3%,YOY)稳中有降。18年公司净利润同比增速较前3季度下降7.2个百分点至18.1%,主要是由于公司在经济下行压力增大背景下,出于稳健经营考虑积极进行逆周期管理,大幅增加拨备计提致净利润增速放缓,但从绝对值来看,预计利润增速在上市银行中仍处于领先水平。4季度公司拨备覆盖率环比提升43个百分点至450%,拨备覆盖率远高行业平均。


资产质量表现优异,存款增长年末承压。资产质量方面,4季度常熟银行不良贷款率环比下降0.03个百分点至0.97%,资产质量改善延续,18年4个季度连续保持下行;此外,截止2018年2季度,常熟银行逾期90天以上贷款/不良的比值已达62.2%,不良认定已较为严格,加上年末拨备的大幅计提,防范风险的能力进一步增强,资产质量整体表现处于同业较优水平。截止4季度常熟银行资产规模保持平稳增长,同环比分别增14.3%/1.17%,其中贷款总额同环比分别增19.3%/1.0%,在资产规模中的占比55.7%。负债端,存款同环比分别增14.2%/-1.26%,4季度存款在年底资金紧张状况下增长承压。


评级面临的主要风险资产质量下滑超预期、金融监管超预期。


估值我们下调常熟银行2019/2020年的净利润增速至18.3%/17.3%(原预测为20.6%/19.9%),目前股价对应市净率为1.41X/1.27X,我们认为在目前国家大力倡导扶持小微民营企业发展背景下,以小微业务为特色的常熟银行未来发展将享受更多政策红利,维持买入评级。


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