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常熟银行:资产质量持续优异 增持评级

2019-03-04 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:戴志锋

[摘要]

投资要点财报综述:1、全年营收同比增长16个点,总体平稳;净利润受拨备计提力度加大影响增速较3季度有所下滑。2、资负增速有一定放缓但在农商行中仍维持较高水平(2018年仅次于吴江银行),仍由贷款和核心负债带动。


贷款占比维持历史高位稳定,存款占比有小幅下降,仍高出2017同期水平。3、不良实现双降,不良率环比继续下降3bp至0.97%。拨覆率环比大幅提升43.3个百分点至450%。


营收端看,全年营收同比增长16个点,总体平稳。1、4季度营收较3季度下滑较多,主要由新增信贷规模放缓所致。假设公司4季度息差与3季度持平,总资产规模同比增速由3季度的16个点下降至14%,单季利息收入增速环比下降8.4%,与实际营收增速环比降幅11.4%接近。2、营业利润与净利润同比增速较营收增速再度下滑,则是公司加大了拨备计提力度。全年营业支出同比持续走阔:1Q18-2018营业支出同比分别5.6%/9.9%/12.8%/14.5%。3、全年累积同比增速:1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长12.5%/16.3%/18.3%/16.2%;24.8%/30.6%/29.2%/19.6%;12.5%/16.3%/18.3%/16.2%。


投资建议:公司2018E、2019EPB1.41X/1.27X;PE11.76X/10.02X(农商行PB1.34X/1.24X;PE13.51X/12.25X),公司专注小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进,在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们推荐看好的成长股。


风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。


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