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金徽酒:省外市场不断拓展夯实 买入评级

2019-03-12 类别:公司研究 机构:太平洋证券 研究员:黄付生

[摘要]

点评事件:公司公告2018年年报,全年实现营业总收入14.62亿元,同增9.72%;归母净利2.59亿元,同增2.24%;扣非后净利2.51亿元,同增0.75%;EPS为0.71元/股;拟每10股派发现金红利为2.24元,分红比例为34.06%。单四季度公司实现营业总收入4.97亿元,同增27.08%;归母净利0.98亿元,同增28.73%;扣非后净利0.96亿元,同增24.89%。


单四季度的收入和利润恢复较快增速,盈利能力环比改善单四季度收入近5个亿,创历史新高;利润近1个亿,恢复较好盈利。


单看四季度,销售毛利率61.83%、销售净利率19.74%,环比分别提升1.17pct、18.09pct。业绩短期波动比较明显,主要是两方面的原因:


第一、公司目前处在省外市场的培育期,三季度费用投入较为集中;第二、公司积极调整渠道,中秋前控制发货节奏并减少相应的促销,因此四季度的渠道库存比较健康,需求弹性更好。


市场的拓展和调整阶段,业绩的短期波动属于正常。同时应该看到,公司注重终端动销和消费者培育,基本不向渠道压货,报表增速相对真实。受四季度带动,公司全年收入增长近双位数,利润实现正增长。


2018年成本端承压,销售费用率创新高,净利润率下滑报告期内酒类制造的毛利率同比减少0.71pct至62.30%,主要是原料成本同比增长12.88%所致。可以看到,低档、中档、高档白酒毛利率分别减少12.47pct、0.81pct、1.90pct,低档白酒盈利能力下降更多,主要是缩减生产规模,且毛利空间本来偏小,成本端压力体现更突出。


分区域来看,甘肃西部、兰州及周边的毛利率同比分别提升3.66pct、0.46pct,其他区域市场的毛利率均出现不同程度的下滑,主要的原因可能是甘肃西部、兰州及周边两大核心市场进行产品结构调整之后,中高档产品占比明显提升,推高毛利率所致。


报告期内销售费用率15.69%,是上市以来最高。广告宣传费同比增长53.58%,其中区域广告仍是主体,占比82%。另外,与省外市场拓展和新品招商相关的业务招待费和办公会务费也增加比较多。


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